АК БАРС Финанс: Еженедельный обзор долгового рынка

Скоро На рынке ожидают, что выходящая завтра статистика динамики американской потребительской инфляции продемонстрирует замедление прироста ИПЦ до 6,6% г./г. против 7,1% в ноябре. Такой сценарий соответствует помесячному повышению потребительской инфляции в США на 0,1%. Краткосрочные риски для инвесторов связаны, однако, с тем, что, с точки зрения сезонности, динамики товарных рынков и статистики рынка труда, указанный консенсус – прогноз, представляется оптимистичным. Кроме того - учитывая активность покупок на долговом сегменте США в конце прошлой и начале нынешней недели - в случае если указанные рыночные оценки себя оправдают, инвесторы могут традиционно зафиксировать прибыль на факте наступления ожидавшегося ими события. Итоги недели Внешний рынок Данные макроэкономической статистики отражают некоторое повышение рисков для базового прогноза ускорения мирового ВВП в первом полугодии 2023 г. при усилении зависимости оценок динамики основных макроэкономических показателей от действий властей. Индекс делового климата в непроизводственном секторе США, рассчитываемый институтом управления поставками (ISM), в декабре продемонстрировал формирование цикла сокращения активности в секторе, снизившись до 49,6 пт. против 56,5 пт. в ноябре и среднего прогноза, равного 55 пт. Количество новых рабочих мест вне АПК США (US Total Nonfarm Payroll) в декабре составило минимальное с начала 2021 года значение в 223 000. Значение ноября для данного индекса было пересмотрено с понижением на 7000 до 256 000. Рыночные прогнозы указанного индикатора составляли 200 000 – 220 000. На этом фоне, несмотря на обозначенные выше краткосрочные угрозы для спроса на индикативном американском долговом сегменте, перспективы его динамики в ближайшие кварталы представляются благоприятными. Оценочные шансы сохранения по итогам 2023 года неизменной стоимости федеральных фондов на текущем уровне в 4,25% - 4,5% к началу текущей недели выросли - исходя из данных Чикагской товарной биржи - до 29% против 23% по итогам торгов 6 декабря. Вероятность небольшого, до 4,5% - 4,75%, повышения диапазона ставок ФРС рынок фьючерсов на процентные ставки оценивает в 32% против порядка 30% в середине первой декады декабря. Наконец, вероятность сокращения стоимости федеральных фондов по итогам 2023 года на 25 б.п. оцениваются рынком фьючерсов в 13% против порядка 11% месяц назад. Риски для указанных прогнозов связаны с сохранением сравнительно жесткой риторики ФРС, касающейся перспектив изменения ее денежно – кредитной политики. Пятнадцать из девятнадцати членов комитета по открытым рынкам по итогам декабрьского заседания прогнозировали, что до конца 2023 года ставка федеральных фондов будет повышена на 75 - 100 базисных пунктов, до 5% - 5,5%. Важно отметить, впрочем, что указанные оценки были опубликованы почти месяц назад и следующего заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое должно пройти 31 января – 1 февраля, могут быть в существенной мере скорректированы под влиянием новой поступающей информации. Внешний информационный фон по-прежнему свидетельствует о сохранении тенденции сглаживания санкционных рисков. Замминистра финансов США Брайан Нельсон предостерег руководителей американских банков от избыточной осторожности при соблюдении санкционных предписаний. Тем не менее, к началу текущей недели нерыночное негативное давление на спрос вновь получило импульс усиления. В Бразилии начались акции протеста изза недовольства результатами президентских выборов. Президент Бразилии Луис Инасиу Лула да Силва объявил в столице режим ЧС до конца месяца. На середину текущей недели информация с внешних рынков, как представляется, оказывает благоприятное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца. Внутренний рынок Сбербанк повысил ставки по ипотечным кредитам на новостройки и вторичное жилье на 0,5 процентного пункта (п.п.). Теперь индикативная для рынка минимальная ставка Сбера по этим программам составляет 10,9%. Решение повысить ставки менеджмент объясняет ростом ставок ОФЗ за последний месяц, согласно комментариям пресс – службы банка: такая динамика котировок облигаций федерального займа "приведет к тому, что еще большему числу банков придется корректировать ставки". Тем не менее, в Сбере называют изменения в стоимости ипотеки "незначительными", при этом ставки по программам с государственной поддержкой не меняются. В конце прошлого года зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин и директор департамента денежно-кредитной политики Центробанка Кирилл Тремасов отметили увеличение проинфляционных рисков в связи с ухудшением конъюнктуры внешних рынков и наблюдаемым ослаблением курса рубля. Кроме того, исходя из комментариев главы Банка России Эльвиры Набиуллиной на пресс–конференции по итогам заседения ЦБ 16 декабря, увеличение бюджетных расходов может привести к ужесточению денежно-кредитной политики. По словам госпожи Набиуллиной, если по бюджетному каналу поступление денег растет, то для обеспечения ценовой стабильности может возникнуть необходимость в сдерживании притока по кредитному каналу. Если дефицит бюджета значительно вырастет, может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в будущем. Схожие комментарии руководство российского Центробанка делало в середине прошлого года. Вместе с тем поддержку долговому рынку продолжают, как представляется, оказывать недавние комментарии главы Минфина Антона Силуанова о том, что у ведомства нет жесткого таргета по доле флоатеров. Минфин считает эти бумаги интересными, поскольку ожидает снижения инфляции и снижения ставок в среднесрочной перспективе. При этом ведомство ожидает возвращения спроса на "длинные" ОФЗ с фиксированным купоном по мере замедления инфляции. В краткосрочном периоде преобладают шансы повышения ставок широкого рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности индикативных ОФЗ серии 26226 на конец следующей недели составляет 8,6%-8,9% годовых. Вероятное замедление годового прироста инфляции за счет "эффекта базы" в ближайшие месяцы, полагаем, позволяет, тем не менее, рассчитывать на снижение доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе ближайшего месяца. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных индикативных ОФЗ на ближайший месяц составляет 8,4%-10,5% годовых.