Акции Block в этом году могут опередить рынок

Block показала хорошие результаты за 2022 год, и мы позитивно оцениваем ее перспективы на среднесрочном и долгосрочном горизонте. Будучи ярким представителем компаний роста, в прошлом году Block потеряла около половины своей рыночной стоимости на фоне коррекции всего американского рынка. На текущий момент акции Block торгуются со средним дисконтом 30% по мультипликаторам EV/EBITDA, EV/S, P/S на следующие 12 месяцев относительно аналогов. На старте 2023 года компания уже значительно обгоняет индексы по доходности: по состоянию на 3 марта доходность акций YTD составляет 28,7% против 5,4% по S&P 500 и 11,7% по NASDAQ Composite.

Мы подтверждаем рейтинг "Покупать" для акций Block и повышаем целевую цену с $ 90,40 до $ 102,70 на следующие 12 мес. Потенциал роста составляет 27%.

Block — американская технологическая компания, разработчик платежного ПО для бизнеса и цифрового кошелька Cash App. Block входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

В долгосрочном будущем отрасль цифровых платежей имеет хорошие перспективы роста. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,5 трлн и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 году, при CAGR 13%.

В то же время текущая макроэкономическая обстановка не особо благоприятна для бизнеса Block. На протяжении всего 2022 года динамика совокупного объема транзакций и транзакционной выручки Block замедлялась, поскольку эти показатели напрямую зависят от активности и настроения потребителей и от конъюнктуры в сфере e-commerce.

В 4Q 2022 объем транзакций в экосистеме Square вырос всего на 14% г/г по сравнению с 45% г/г в 4Q 2021. Но в первые месяцы 2023 года наметились позитивные изменения. По предварительным оценкам компании, в январе — феврале темпы роста объема транзакций в экосистеме Square ускорились до 19% г/г с 14% г/г в 4Q.

В январе 2022 года Block приобрела одну из крупнейших платформ BNPL — Afterpay. Это приобретение внесло значительный вклад в совокупные финансовые результаты Block за прошедший год. В 4Q вклад Afterpay в выручку Block составил $ 264 млн, а вклад в валовую прибыль — $ 196 млн. За весь 2022 год Afterpay принесла $ 811 млн выручки и $ 588 млн валовой прибыли.

Block зафиксировала рекордные показатели валовой прибыли как за 4Q (+40% г/г), так и за весь 2022 год (+36% г/г). В разрезе бизнес-направлений в 4Q выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 19% г/г и 22% г/г соответственно. В свою очередь выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App без учета доходов от биткоина возросли на 74% г/г и 64% г/г соответственно.

В 2023 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение эффективности за счет усиленного контроля над операционными издержками. Прогноз Block по скорр. EBITDA на 2023 год составляет $ 1,3 млрд, что предполагает рост около 30% г/г. Скорр. маржа EBITDA в этом случае возрастет на 100 б. п.

Наличие на балансе Block биткоинов добавляет неопределенности при прогнозировании финансовых показателей. Снижение курсовой стоимости биткоина может стать фактором ухудшения совокупных результатов, даже если показатели основного бизнеса будут на высоте.

Описание эмитента

Block (бывшая Square) — американская технологическая компания, разработчик решений для приема и обработки электронных платежей. Block основана в 2009 году, а в ноябре 2015 года вышла на Нью-Йоркскую биржу. Компания входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем: Square — для бизнеса и Cash App — для частных лиц. Помимо основных продуктов, Block развивает несколько новых направлений. К ним относятся: проект Spiral (ранее Square Crypto), который создает и финансирует бесплатные проекты с открытым исходным кодом для продвижения биткоина; платформа TIDAL, которая объединяет музыкантов и фанатов и позволяет артистам делать первые шаги в бизнесе; открытая платформа для разработчиков TBD, способствующая расширению применения блокчейна и биткоина.

На протяжении 2022 года акции Block выглядели слабее индексов S&P 500 и NASDAQ Composite и за год потеряли более 50% своей стоимости. Но на старте 2023 года компания показывает впечатляющие результаты — по состоянию на 3 марта доходность акций YTD составляет 28,7% против роста на 5,4% по индексу S&P 500 и 11,7% по индексу NASDAQ Composite.

_{Источник: Reuters}

Ситуация в отрасли

В долгосрочном будущем отрасль цифровых платежей имеет хорошие перспективы роста. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,5 трлн и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 году, при CAGR 13%.

Ключевыми факторами роста цифровых платежей в ближайшие годы станут: рост отрасли e-commerce, популярность сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса и др.

В то же время текущая макроэкономическая обстановка не особо благоприятна для бизнеса Block. На протяжении всего 2022 года динамика совокупного объема транзакций и транзакционной выручки Block замедлялась, поскольку эти показатели напрямую зависят от активности и настроения потребителей и от конъюнктуры в сфере e-commerce.

В 4Q 2022 совокупный объем транзакций сервисов Block составил $ 53,2 млрд, увеличившись на 15% г/г. На долю экосистемы Cash App приходится небольшой объем транзакций — $ 4,6 млрд (+20% г/г), тогда как на долю экосистемы Square пришлось $ 48,6 млрд. Отметим, что в 4Q объем транзакций в экосистеме Square вырос всего на 14% г/г по сравнению с 45% г/г в 4Q 2021. В США объем транзакций растет средними темпами — 13% г/г, на международных рынках динамика лучше — 23% г/г. Стоит учитывать и тот факт, что динамика валютных курсов в 2022 году была неблагоприятной для компании (укрепление доллара против корзины мировых валют) и это дополнительно оказало давление на результаты международного сегмента. Если не учитывать изменения валютных курсов, то объем транзакций на международных рынках вырос на 39% г/г в 4Q.

В первые месяцы 2023 года наметились позитивные изменения, что вселяет оптимизм. По предварительным оценкам компании, в январе — феврале темпы роста объема транзакций в экосистеме Square ускорились до 19% г/г с 14% г/г в 4Q. Учитывая высокую базу прошлого года, будет хорошо, если темпы роста основных операционных и финансовых показателей Block в 1П 2023 останутся как минимум на уровне 4Q 2022.

Перспективы компании

Экосистема Square

В рамках данного бизнес-направления компания предлагает бизнесу платежное ПО, специализированное или комплексное, с разным функционалом в зависимости от потребностей клиентов. Также Block реализует свои устройства — POS-терминалы для приема платежей.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square в $ 120 млрд, из них $ 95 млрд — рынок в США, $ 25 млрд — международный рынок. По оценкам компании, ее проникновение на адресуемом рынке составляет не более 5%, поэтому для дальнейшего развития есть еще значительный потенциал.

В качестве основных драйверов роста экосистемы Square называются: 1) электронная коммерция и привлечение на платформу многоканальных продавцов; 2) международная экспансия; 3) выход на крупных клиентов с оборотом продаж более $ 500 тыс. в год.

1. Во-первых, многоканальная коммерция, которая использует большое количество онлайн- и офлайн-каналов продаж, является наиболее быстрорастущим направлением розничной торговли. Такие клиенты очень ценны: они наращивают пользование платными продуктами Square с течением времени, демонстрируют более высокую вовлеченность, для них выше коэффициент удержания, а отток минимален. В 2022 году 44% валовой прибыли Square принесли клиенты, которые пользуются 4 и более платными продуктами, по сравнению с 29% в 2019 году.
2. Во-вторых, компания видит для себя большие возможности для роста за пределами своего родного региона — Соединенных Штатов. Валовая прибыль международного сегмента Square в 4Q 2022 выросла в 2,2 раза, до $ 139 млн, с $ 62 млн годом ранее. Доля международного сегмента в общей валовой прибыли Square на конец года составила 17%, по сравнению с 9% в 2021 году и 3% в 2015 году.
3. В-третьих, ценностное предложение Square теперь позволяет компании ориентироваться на крупных клиентов с годовым оборотом продаж на платформе более $ 500 тыс. Такие клиенты более устойчивы к глобальным проблемам и неопределенности и демонстрируют лучшие показатели, что отражается и на результатах самой Block. В 2022 году клиенты с оборотом продаж более $ 500 тыс. увеличили объем транзакций в экосистеме Square на 20% г/г, клиенты с оборотом продаж $ 125–500 тыс. — на 13% г/г, а клиенты с оборотом продаж менее $ 125 тыс. — на 10% г/г.

Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.   

Экосистема Cash App

Приложение Cash App сочетает в себе функции электронного кошелька и сервисов по управлению личными финансами. Пользователи приложения могут отправлять переводы, оплачивать покупки, сберегать и инвестировать денежные средства, брать кредиты, совершать операции с криптовалютами и пр.

Cash App на протяжении последних 5 лет лидирует по количеству скачиваний среди финансовых приложений в App Store в США, а также входит в топ-10 самых скачиваемых приложений в США среди всех категорий. В декабре 2022 года приложение Cash App насчитывало 51 млн ежемесячно активных пользователей (+16% г/г). Конкурентное преимущество Cash App в том, что затраты на привлечение одного нового пользователя очень низкие — в среднем $ 10, по сравнению с $ 300–600 для традиционных финансовых институтов.

Block оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд, из них $ 28 млрд — рынок P2P-переводов, $ 39 млрд — рынок сервисов по управлению личными финансами, $ 3 млрд — рынок сделок с биткоином. Потенциальное количество пользователей приложения Cash App компания оценивает на уровне 260 млн.

Экосистема Cash App демонстрирует выдающийся рост операционных и финансовых показателей за счет запуска новых продуктов и расширения функционала, то есть улучшения ценностного предложения для пользователей. Это позволяет повышать вовлеченность пользователей и быстро монетизировать новые продукты. Например, добавление опции выпуска банковской карты в приложении Cash App в 2022 году позволило увеличить объем транзакций в экосистеме почти в 2 раза, по сравнению с 2021 годом.

Основной акцент при добавлении нового функционала в приложение компания делает на поколениях зумеров и миллениалов, которые являются основными пользователями цифровых кошельков. Компания видит значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности, а потому активно развивает криптокошелек.

Функционал BNPL

В январе 2022 года Block приобрела одну из крупнейших платформ BNPL — Afterpay. Это приобретение внесло значительный вклад в совокупные финансовые результаты Block за прошедший год. В 4Q вклад Afterpay в выручку Block составил $ 264 млн, а вклад в валовую прибыль — $ 196 млн. За весь 2022 год Afterpay принесла $ 811 млн выручки и $ 588 млн валовой прибыли.

BNPL стремительно набирает популярность во всех возрастных группах, но лидирует среди зумеров и миллениалов. Не в последнюю очередь сервисы покупки в рассрочку стали популярными из-за пандемии, а затем и рекордной инфляции, которые в определенной степени привели к ухудшению благосостояния граждан и снижению располагаемых доходов.

McKinsey прогнозирует, что отрасль BNPL в США будет расти в среднем на 20% ежегодно на горизонте нескольких лет. Пока проникновение BNPL оценивается лишь в несколько процентов от глобального объема онлайн-платежей (по данным CB Insights и eMarketer), но это только начало.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 4Q 2022 совокупная выручка Block выросла на 14% г/г и составила $ 4,65 млрд, превысив консенсус-прогноз $ 4,55 млрд. Без учета доходов от биткоина выручка Block зафиксировала рост на 33% г/г и составила $ 2,82 млрд.

В разрезе сегментов транзакционная выручка выросла на 13% г/г, до $ 1,47 млрд. Выручка от подписок и сервисов увеличилась на 69% г/г, до $ 1,31 млрд. А вот доходы от биткоина сократились на 7% г/г и составили $ 1,83 млрд вследствие колебаний рыночной цены криптовалюты.

В разрезе бизнес-направлений выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 19% г/г и 22% г/г соответственно. В свою очередь выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App без учета доходов от биткоина возросли на 74% г/г и 64% г/г соответственно.

Возвращаясь к общим результатам по компании, Block зафиксировала рекордные показатели валовой прибыли как за 4Q (+40% г/г), так и за весь 2022 год (+36% г/г).

Рост операционных затрат на 39% г/г не помешал компании увеличить показатель скорр. EBITDA в 4Q до $ 281 млн (+53% г/г), причем рост ускорился с 40% г/г кварталом ранее. Скорр. маржа EBITDA поднялась до 6,2% с 4,5% годом ранее.

Скорр. разводненная прибыль на акцию оказалась ниже консенсус-прогноза $ 0,30 и составила $ 0,22 против $ 0,27 годом ранее.

_{Источник: данные компании}

В 2023 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение эффективности за счет усиленного контроля над операционными издержками. Во-первых, Block планирует снизить наём новых сотрудников. Увеличение численности персонала в 2022 году на 46% было главным фактором роста операционных издержек. В 2023 году планируемое увеличение числа сотрудников составляет около 10%. Это позволит снизить темпы роста общих и административных затрат в текущем году до 20–30% г/г по сравнению с более 50% г/г в прошлом году. Во-вторых, планируется снизить темпы роста затрат на маркетинг и продажи до 5–10% г/г с 25% г/г в 2022 году.

Наличие на балансе Block биткоинов добавляет неопределенности при прогнозировании финансовых показателей. Снижение курсовой стоимости биткоина может стать фактором ухудшения совокупных результатов, даже если показатели основного бизнеса будут на высоте. Прошедший 2022 год как раз может послужить примером. Совокупная годовая выручка компании не изменилась, но без учета доходов от биткоина выручка увеличилась на 36% г/г.

Прогноз Block по скорр. EBITDA на 2023 год составляет $ 1,3 млрд, что предполагает рост на 31% г/г. Скорр. маржа EBITDA в этом случае увеличится примерно на 100 б. п.

_{Источник: Reuters}

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Block мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию $ 63,1 млрд и целевую стоимость акций $ 102,70 на следующие 12 месяцев с потенциалом 27% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Block рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций Block по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 97,80 (апсайд — 20,9% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Block аналитиками MoffettNathanson составляет $ 110 ("Покупать"), Wells Fargo Securities — $ 105 ("Покупать"), Credit Suisse — $ 105 ("Покупать"), Piper Sandler — $ 103 ("Покупать"), Keybanc Capital Markets — $ 100 ("Покупать"), Wolfe Research — $ 95 ("Покупать"), Evercore — $ 80 ("Продавать"), BNP Paribas — $ 70 ("Продавать").

Технический анализ

Уже более полугода акции Block торгуются в достаточно широком боковике, потолком выступает уровень $ 90. Считаем, что у акций есть потенциал подняться до $ 100 в базовом сценарии, в случае если американскому рынку удастся избежать коррекции в этом году.

Научитесь торговать внутри боковиков, посетите курс онлайн-курс "Начинающий". Старт нового потока каждую неделю!

_{Источник: Finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.03.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.