Акции NVIDIA близки к справедливой стоимости

NVIDIA, как и полупроводниковая отрасль в целом, в настоящее время переживает непростые времена на фоне общего ухудшения экономической ситуации в мире. Причем дополнительное давление на бизнес NVIDIA оказывает введенный США запрет на поставки американскими компаниями ряда категорий чипов в Китай.

 

На таком фоне выручка NVIDIA в 4 квартале 2023 фингода, завершившемся 29 января, снизилась на 20,8% г/г, до $6,05 млрд, из-за слабых показателей игрового подразделения, а скорр. прибыль на акцию упала на 33,3%, до $0,88. Прогноз на текущий финквартал примерно соответствует ожиданиям и предполагает некоторое увеличение выручки в квартальном выражении при сохранении негативной годовой динамики. Между тем баланс компании остается прочным, что позволяет ей направлять значительные средства на buyback.

 

Ближайшие кварталы, вероятно, будут оставаться сложными для NVIDIA, как и для всей полупроводниковой отрасли, испытывающей циклический спад на фоне повышенной глобальной макроэкономической неопределенности и других рисков. В то же время долгосрочные перспективы отрасли, на наш взгляд, выглядят неплохо. Технический прогресс в мире, несмотря на определенные препятствия, будет продолжаться, и потребность в полупроводниковых чипах будет только расти. В связи с этим мы считаем, что прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников достигнет $1 трлн к концу десятилетия (против $573,5 млрд по итогам 2022 г.), по-прежнему остаются актуальными.

 

NVIDIA занимает прочные позиции в тех сегментах, которые, как ожидается, будут показывать опережающий рост в ближайшие годы, и мы продолжаем с оптимизмом смотреть в будущее компании.

 

Мы рассчитали справедливую стоимость акций NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере 6,6%.

 

Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может усилить волатильность акций технологических компаний, возможной рецессией в мировой экономике, которая замедлит восстановление проводниковой отрасли и спроса на продукцию NVIDIA. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены дальнейшие ограничения на поставки чипов американскими компаниями в Поднебесную, что может дополнительно ударить по бизнесу NVIDIA.

Описание эмитента

NVIDIA является одной из ведущих полупроводниковых компаний в США и мире. Основные продукты - графические процессоры (GPU), представленные массовой линейкой GeForce, профессиональными видеокартами Quadro и ускорителями вычислений Tesla, а также System-on-a-Chip семейства Tegra. Целевые рынки компании включают индустрию компьютерных игр, сферу профессиональной визуализации, автомобильную промышленность и область высокопроизводительных вычислений.

 

Важным фокусом для компании является рынок чипов для искусственного интеллекта. NVIDIA работает по так называемой фаблесс-модели, то есть занимается разработкой и маркетингом продуктов, но не обладает собственным производством полупроводниковых пластин и микросхем. Выпуск чипов и сборку готовых изделий и систем компания заказывает у сторонних производителей, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics, Amkor Technology, Hon Hai Precision Industry и др.

Сильные стороны

 

Игровой сегмент. NVIDIA является лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Кроме ПК, графические чипы NVIDIA устанавливаются в игровые приставки Microsoft Xbox и Nintendo Switch.

 

Помимо непрерывного повышения производительности графических чипов, NVIDIA уделяет большое внимание их качественному совершенствованию, внедряя новые технологии, в том числе базирующиеся на искусственном интеллекте (ИИ), призванные способствовать дальнейшему улучшению компьютерной графики.

 

Несколько лет назад компания реализовала в своих GPU аппаратную поддержку трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), что стало одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Возможности данной технологии открывают множество алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. На сегодняшний день технологию RTX поддерживают уже более 300 игр, включая такие популярные, как Cyberpunk 2077, Fortnite, Minecraft. Помимо этого, технология RTX находит все большее применение во многих сферах профессиональной графики.

 

В последние годы NVIDIA активно развивает и облачный игровой потоковый сервис GeForce Now, который позволяет на относительно слабых компьютерах играть практически во все современные видеоигры посредством обычного интернет-браузера. Сервис поддерживает свыше 1,35 тыс. игр от 300+ разных издателей, а число его подписчиков превысило 20 млн.

 

Сегмент дата-центров. Все большее значение для бизнеса NVIDIA приобретают такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование графических процессоров становится все более распространенным. Это связано с тем, что основанные на GPU решения в данных областях часто оказываются во много раз эффективнее, чем решения на базе центральных процессоров с архитектурой x86.

 

Вычислительные системы ИИ на базе GPU NVIDIA находят применение практически во всех отраслях экономики - от розничной торговли и энергетики до здравоохранения и финансов. Кроме того, в настоящее время чипы NVIDIA используются в порядка 350 из топ-500 суперкомпьютеров мира. Между тем в арсенале NVIDIA есть и самые маленькие «суперкомпьютеры» ИИ в мире - одноплатные системы линейки Jetson размером с банковскую карту, построенные на базе SoC Tegra. Эти микрокомпьютеры обладают высокой для своего размера производительностью и идеально подходят для роботов и встраиваемых систем ИИ, включая медицинские устройства, умные камеры, датчики высокого разрешения, системы автоматизированного оптического контроля, небольшие производства и др.

 

Отметим, что еще в 2021 году NVIDIA анонсировала Grace, свой первый серверный процессор для дата-центров. Он разработан на архитектуре ARM для быстрой обработки больших объемов данных и нацелен на использование в процессе обучения моделей искусственного интеллекта. По заявлению самой компании, в задачах сверхсложных вычислений ее чип в 10 раз производительнее самых передовых чипов конкурентов сегодня на рынке.

 

Первые продукты на основе Grace, как ожидается, выйдут на рынок в 2023 году. Если технические характеристики нового микропроцессора подтвердятся, то NVIDIA сможет навязать прямую конкуренцию другой американской компании, Intel, на рынке серверных процессоров.

 

Автомобильная отрасль. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей.

 

Финансовые результаты

NVIDIA, как и полупроводниковая отрасль в целом, в настоящее время переживает непростые времена на фоне общего ухудшения экономической ситуации в мире. Причем дополнительное давление на бизнес компании оказывает введенный США запрет на поставки американскими компаниями ряда категорий чипов в Китай. Как результат, выручка компании в 4 квартале 2023 финансового года, завершившемся 29 января, снизилась на 20,8% г/г, до $6,05 млрд, хотя и несколько превзошла консенсус-прогноз на уровне $6,01 млрд.

 

Продажи в сегменте игровых GPU рухнули на 46,5%, до $ 1,83 млрд, на фоне макроэкономических проблем в мире, которые привели к ослаблению продаж ПК и сильному снижению спроса на видеокарты. В то же время в поквартальном выражении был зафиксирован рост на 16%, что, вероятно, объясняется сезонным фактором.

 

Выручка в сегменте решений для центров обработки данных выросла на 10,8%, до $3,62 млрд, благодаря сохраняющемуся сильному спросу со стороны крупных игроков «облачного» бизнеса, которые активно используют системы на базе процессоров компании для своих дата-центров. В NVIDIA отметили, что рост здесь был вновь обеспечен в основном поставками американским компаниям, при снижении продаж в Китае из-за экспортных ограничений Штатов. В сегменте профессиональной визуализации продажи упали 64,9%, до $226 млн, тогда как в сегменте решений для автомобильной отрасли выручка взлетела на 135,2%, до рекордных $294 млн, что отражает улучшение ситуации в секторе.

 

Скорректированный показатель EBITDA NVIDIA в 4 финквартале упал на 33,5%, до $2,65 млрд. Скорректированная прибыль на акцию просела на 33,3%, до 88 центов, однако на 7 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

 

NVIDIA: основные результаты за IV квартал и весь 2023 фингод (млн $)

Источник: данные компании

 

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Баланс NVIDIA остается прочным. Компания завершила 4 финквартал, имея на счетах $ 13,30 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $10,95 млрд. В 2023 фингоду компания вернула $10,44 млрд акционерам за счет выкупа акций и дивидендов. При этом у нее в конце января было $7,23 млрд (1,2% капитализации), доступных в рамках действующей программы buyback, завершить которую планируется в декабре 2023 календарного года.

 

В 1 квартале наступившего 2024 фингода NVIDIA ожидает выручку на уровне $ 6,50 млрд плюс/минус 2%, что означает снижение на 21,6% г/г по центральной точке диапазона. Это примерно соответствует консенсус-прогнозу на уровне $6,47 млрд. Руководство NVIDIA ожидает сохранения слабости игрового сегмента, тогда как спрос в сегменте дата-центров остается сильным.

 

Перспективы роста

 

Предстоящие несколько кварталов, вероятно, будут сложными для NVIDIA, как и для всей полупроводниковой отрасли, переживающей в настоящее время циклическое замедление на фоне резко возросшей глобальной макроэкономической неопределенности и других рисков. Так, по оценке World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), темп роста мирового рынка полупроводников в 2022 году ослаб лишь до 3,2% с 26,2% в 2021 году, а в текущем году ожидается его снижение на 3,6%.

 

В то же время долгосрочные перспективы отрасли, на наш взгляд, выглядят неплохо. Технический прогресс в мире, несмотря на определенные препятствия, будет продолжаться, и потребность в полупроводниковых чипах будет только расти. В связи с этим мы считаем, что прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников достигнет $1 трлн к концу десятилетия (против $573,5 млрд по итогам 2022 года), по-прежнему актуальны.

 

Преимущество NVIDIA заключается в ее прочных позициях в тех сегментах, которые, как ожидается, будут показывать опережающий рост в ближайшие годы. В частности, согласно прогнозу аналитического портала Technavio, общий рынок решений для дата-центров, включая «железо», программное обеспечение и различные услуги, в период с 2021 по 2026 год будет расти в среднем на 22% ежегодно. Ограничения на поставки высокопроизводительных процессоров в Китай будут продолжать оказывать сдерживающее влияние на дальнейший рост выручки компании в сегменте дата-центров. Однако общий глобальный спрос на эти чипы ожидается очень высоким, и компания, мы считаем, сможет компенсировать потери за счет перенаправления поставок на другие рынки.

 

Дополнительным среднесрочным драйвером роста NVIDIA должна стать концепция генеративного ИИ, быстро набирающая популярность в последнее время, прежде всего в связи с «шумихой» вокруг чат-бота нового поколения ChatGPT. Основной функцией генеративного ИИ является создание нового контента на основе алгоритмов машинного обучения, причем это может быть как текст, так и изображения, музыка, видео. Пока генеративный ИИ используется в основном исследователями и разработчиками, а также представителями творческих профессий. Однако по мере совершенствования данной технологии и увеличения числа платформ для работы можно ожидать взрывного роста числа пользователей генеративного ИИ, причем произойти это должно уже в ближайшие годы.

 

По оценке исследовательской фирмы Acumen Research and Consulting, рынок генеративного ИИ к 2030 году увеличится до $110,8 млрд с $7,9 млрд в 2022 году, что означает среднегодовые темпы роста в ближайшие 8 лет (CAGR) на уровне 34,3%. В связи с этим можно ожидать дальнейшего быстрого роста спроса на чипы и системы NVIDIA для ИИ.

 

Помимо этого, в NVIDIA рассчитывают на быстрое развитие концепции метавселенной — глобального виртуального пространства, в котором люди смогут взаимодействовать друг с другом и с цифровыми объектами через свои аватары, с помощью технологий виртуальной реальности. Предполагается, что метавселенная уже в ближайшие годы может начать сильно стимулировать продажи программного и аппаратного обеспечения. В этой связи компания ранее анонсировала платформу Omniverse Avatar для создания продвинутых интерактивных ИИ-аватаров и платформу Omniverse Replicator, которая позволит создавать точные копии физических объектов в виртуальном мире. NVIDIA надеется, что ее решения окажутся очень востребованными при построении метавселенной.

 

Еще одной потенциальной точной роста в среднесрочной перспективе должен стать сегмент автономных автомобилей. Пока рынок беспилотных технологий фактически на стадии зарождения, однако сомнений в том, что у него большое будущее, нет. Практически все международные ИТ-корпорации и автогиганты уже представили прототипы самоуправляемых машин, а законодательство некоторых стран уже адаптировалось к появлению беспилотников на общественных дорогах.

 

Прогнозы развития рынка автономных автомобилей довольно сильно различаются, однако предполагают его рост на десятки процентов в год в ближайшее десятилетие. Сама NVIDIA оценивает общий объем целевого для себя рынка (TAM) решений для беспилотных автомобилей в $25 млрд к 2025 году. Учитывая накопленный компанией уже достаточно большой опыт в этой области и партнерские отношения со всеми ведущими игроками автомобильной отрасли, мы ожидаем, что NVIDIA сможет занять прочную позицию на этом очень перспективном рынке.

 

Значение игрового сегмента в ближайшие кварталы, вероятно, продолжит снижаться на фоне ожидаемого дальнейшего ослабления продаж ПК и ноутбуков в мире, тем не менее мы рассчитываем на стабилизацию спроса на игровые GPU компании в будущем. Этому должно будет поспособствовать в том числе увеличение доступности на рынке видеокарт на базе графических чипов нового поколения семейства GeForce RTX 40, анонсированных в сентябре прошлого года.

 

Мы также с оптимизмом смотрим на перспективы сервиса GeForce Now. По прогнозу аналитической компании Newzoo, мировой рынок облачного гейминга, который в 2022 году равнялся лишь $2,4 млрд, в ближайшее десятилетие будет расти в среднем на 41,7% в год и в 2032 году достигнет $42 млрд. На таком фоне можно ожидать дальнейшего быстрого роста числа пользователей и доходов GeForce Now, который по ряду параметров заметно превосходит конкурирующие сервисы.

 

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

 

NVIDIA: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)

 Риски

Оценка

 

Мы оценили NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 25,6х.

 

Наша оценка справедливой стоимости NVIDIA на январь 2024 календарного года составляет $604,6 млрд, или $244,8 на акцию. Потенциал роста равен 6,6%, рейтинг - «Держать».

 

NVIDIA: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)

Средняя целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $260,0 (апсайд - 13,2%), рейтинг акции - 3,6 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

 

В том числе оценка целевой цены акций NVIDIA аналитиками Evercore ISI составляет $300 (рекомендация «Выше рынка»), Wells Fargo Securities - $275 («Выше рынка»), Oppenheimer - $275 («Выше рынка»), Wedbush Securities - $216 («Нейтрально»).

Сравнительные коэффициенты

 

По коэффициентам EV/EBITDA и P/E акции NVIDIA выглядят существенно дороже своих аналогов. В то же время, на наш взгляд, столь высокая премия по финансовым мультипликаторам в целом оправданна, с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.

 

Сравнительные коэффициенты

Источник: Thomson Reuters

 

Техническая картина

 

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA протестировали нижнюю границу локального восходящего клина. В случае выхода из фигуры вниз ближайшей поддержкой может стать уровень $ 210, далее — 50-дневная скользящая средняя в районе $ 200.

 

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.