Статейник

Полезные статьи и советы

Акции Viatris опережают рынок и сохраняют апсайд

Фармацевтическая компания Viatris — обладатель богатого наследия от Pfizer, и эта одна из редких компаний сектора, способных похвастаться выручкой, превышающей по величине рыночную капитализацию. По итогам 2022 года Viatris зафиксировала выручку ...

Фармацевтическая компания Viatris — обладатель богатого наследия от Pfizer, и эта одна из редких компаний сектора, способных похвастаться выручкой, превышающей по величине рыночную капитализацию. По итогам 2022 года Viatris зафиксировала выручку в размере $ 15,6 млрд, тогда как рыночная капитализация компании составляет $ 13,5 млрд. Акции Viatris за последние 12 месяцев показали динамику лучше рыночной и секторальной, при этом на текущих уровнях выглядят весьма дешевым и интересным вложением на ближайший год.

VTRS

Покупать

Целевая цена на дек. 2023 г.

USD 14,0

Текущая цена*

USD 11,3

Потенциал роста

23,9%

ISIN

US92556V1061

Капитализация, млрд $

13,5

EV, млрд $

28,9

Количество акций, млрд

1,2

Free float

100%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2022

2023E

2024E

Выручка

16 218

15 627

15 379

EBITDA

5 777

5 163

5 093

Чистая прибыль

2 079

1 207

1 389

EPS, $

1,71

0,92

0,91

Дивиденд, $

0,48

0,49

0,41

Показатели рентабельности

Показатель

2022

2023E

2024E

Маржа EBITDA

35,6%

33,0%

33,1%

Чистая маржа

12,8%

7,7%

9,0%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2023E

EV/EBITDA

5,8

6,1

P/E

3,5

3,9

DY

4,2%

4,4%

Мы присваиваем Viatris целевую цену на конец 2023 года $ 13,1, что соответствует потенциалу роста в размере 23,9% и рейтингу "Покупать".

Viatris

Viatris американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке — сегмент дженериков.

Viatris является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Богатое "наследство" от Pfizer стало хорошим подспорьем для Viatris.

В январе 2023 года Viatris совершила сделки по приобретению фирм Oyster Point Pharma и Famy Life Sciences, что позволит компании создать в своей структуре офтальмологическое направление.

За последние 12 месяцев акции Viatris существенно опережают по доходности и индекс S&P 500, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Бумага подорожала на 11% за год на падающем рынке.

По итогам четвертого квартала Viatris зафиксировала снижение выручки на 10,6% г/г, до отметки $ 3,87 млрд, на $ 120 млн ниже прогнозов. В частности, выручка на развивающихся рынках сократилась на 20% г/г, до $ 581 млн, а продажи в Китае показали околонулевое изменение и составили $ 399 млн. Компания зафиксировала квартальную чистую прибыль по GAAP в размере $ 1,011 млрд в сравнении с чистым убытком в размере $ 264 млн годом ранее. Чистая прибыль на акцию Viatris составила 83 цента и оказалась на 68 центов выше ожиданий.

1 апреля у компании сменится CEO, этот пост займет многоопытный топ-менеджер Скотт Смит, 10 лет проработавший в Celgene, и мы позитивно смотрим на эту кадровую перемену в Viatris.

На данном этапе компания фундаментально недооценена — торгуется с дисконтом 24% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2023E). Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — 4,4% (2023E).

К рискам для компании уместно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов, а также неблагоприятные колебания валютных курсов, влияющие на заграничную выручку.

Описание эмитента и факторы роста

Viatris — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

  • бренды наследия;
  • дженерики;
  • безрецептурные средства;
  • производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.

Многие из препаратов Viatris — в прошлом блокбастеры, а ныне — всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.

1

Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.

Бренды наследия приносят компании больше 60% выручки, а на втором месте по доле в продажах находится сегмент дженериков.

По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris — в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.

Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков. Каждый год порядка 1,5 млн человек по всему миру заражаются ВИЧ, в том числе 35 тыс. американцев.

Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.

Viatris — партнер UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом), выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.

Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики — препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™ Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.

В ноябре Viatris завершила сделку по продаже своего бизнеса по биосимилярам фирме Biocon Biologics, при этом топ-менеджмент компании дал понять, что намерен в 2023 году избавиться еще от некоторых направлений бизнеса, в том числе по безрецептурным средствам и активным фармацевтическим ингредиентам.

В январе 2023 года Viatris совершила сделки по приобретению фирм Oyster Point Pharma и Famy Life Sciences, что позволит компании создать в своей структуре офтальмологическое направление.

За последние 12 месяцев акции Viatris существенно опережают по доходности и индекс S&P 500, и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Бумага подорожала на 11% за год на падающем рынке. На наш взгляд, бумага способна и дальше показывать доходность выше рыночной в силу выраженной фундаментальной недооцененности в перспективе ближайшего года.

Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Динамика доходности акций Viatris, iShares US Pharmaceuticals ETF и индекса S&P 500

2

Источник: SeekingAlpha

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся "по наследству" от многоопытного фармгиганта Pfizer), поэтому компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.

Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр терапевтических областей, в том числе препараты в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации. В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира — так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках.

Финансовые показатели

Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году наблюдался взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022 году продажи снизились по отношению к высокой базе предыдущего года. В 2023–2025 гг. выручка компании, как ожидается, стабилизируется в районе $ 15–16 млрд.

3

Источник: данные компании, Reuters

У компании достаточно невысокий показатель чистой маржи в сравнении с отраслью, ожидаемый показатель на 2023 год — порядка 8%. Такая величина объясняется специфичной ценовой политикой, которую ведет компания — ее препараты являются жизненно важными для миллионов жителей стран третьего мира, поэтому Viatris поддерживает достаточно низкие цены по многим наименованиям. Вместе с тем обращает на себя внимание тот факт, что у Viatris величина годовой выручки выше рыночной капитализации, и это довольно редкий случай в секторе.

млн $

Фактические данные

Прогноз

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

Выручка

11 946

17 886

16 218

15 627

15 379

15 390

EBITDA

3 654

6 426

5 777

5 163

5 093

5 175

EBITDA маржа

30,6%

35,9%

35,6%

33,0%

33,1%

33,6%

R&D

508

638

638

815

852

879

Чистая прибыль

-670

-1 269

2 079

1 207

1 389

2 246

Чистая маржа

-5,6%

-7,1%

12,8%

7,7%

9,0%

14,6%

EPS, $

-1,11

-1,05

1,71

0,92

0,91

1,90

Скорректированный EPS, $

3,95

3,70

3,34

2,92

2,91

3,02

Дивиденд на акцию, $

0,00

0,45

0,48

0,49

0,41

0,52

Чистый долг

24 857

22 280

17 928

15 323

13 920

12 034

Чистый долг / EBITDA

6,8x

3,5x

3,1x

3,0x

2,7x

2,3x

FCF

989

2 508

2 547

3 468

3 225

3 372

Источник: данные компании, Reuters

По итогам четвертого квартала Viatris зафиксировала снижение выручки на 10,6% г/г, до отметки $ 3,87 млрд, на $ 120 млн ниже прогнозов. В частности, выручка на развивающихся рынках сократилась на 20% г/г, до $ 581 млн, а продажи в Китае показали околонулевое изменение и составили $ 399 млн.

Компания зафиксировала квартальную чистую прибыль по GAAP в размере $ 1,011 млрд в сравнении с чистым убытком в размере $ 264 млн годом ранее. Чистая прибыль на акцию Viatris составила 83 цента и оказалась на 68 центов выше ожиданий.

1 апреля у компании сменится CEO, этот пост займет многоопытный топ-менеджер Скотт Смит, 10 лет проработавший в Celgene, и мы позитивно смотрим на эту кадровую перемену в Viatris.

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока — 4,4% (2023E).

Оценка

Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

Эмитент

P/E LTM

P/E 2023E

EV/EBITDA 2023E

Viatris Inc

3,5

3,9

6,1

Gilead Sciences Inc

11,2

11,7

9,1

Teva Pharmaceutical Industries Ltd

4,0

4,2

6,4

Ironwood Pharmaceuticals Inc

11,6

11,0

5,8

Bristol-Myers Squibb Co

8,9

8,6

8,6

Jazz Pharmaceuticals PLC

10,4

7,7

7,4

Медиана

10,4

8,6

7,4

   

Чистая прибыль 2023E, млрд $

EBITDA 2023E,

млрд $

   

1,21

5,16

Оценка капитализации, млрд $

10,352

23,070

Усредненная оценка капитализации, млрд $

16,711

Количество акций в обращении, млрд шт.

1,197

Чистый долг, млрд $

15,332

Оценка стоимости акции, $

14,0

Текущая стоимость, $

11,3

Потенциал роста

23,9%

Источник: данные Reuters, расчеты ГК "Финам"

Целевая капитализация Viatris составила $ 16,7 млрд, или $ 14,0 на акцию, на временной горизонт 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 23,9% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг "Покупать" по акциям Viatris.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Viatris по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 14,4 (апсайд — 27,4%), а рейтинг акции эквивалентен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В частности, оценка целевой цены акций Viatris аналитиками Wells Fargo составляет $ 18,0 ("Покупать").

Технический анализ

На недельном графике Viatris цена тестирует долгосрочный нисходящий тренд и, на наш взгляд, может пробить его в ближайшие недели. Ближайшее сопротивление расположено на уровне 13,7, а последующее — на отметке 15,3.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.

4

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.03.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.