Статейник

Полезные статьи и советы

Амбиции NextEra Energy остаются высокими

NextEra Energy выглядит главным бенефициаром «зеленого» перехода в США, и продление налоговых стимулов для ВИЭ пакетом Inflation Reduction Act позитивно скажется на долгосрочных перспективах компании. При этом NextEra сохраняет сильный рег...

NextEra Energy выглядит главным бенефициаром «зеленого» перехода в США, и продление налоговых стимулов для ВИЭ пакетом Inflation Reduction Act позитивно скажется на долгосрочных перспективах компании. При этом NextEra сохраняет сильный регулируемый бизнес во Флориде, одном из наиболее благоприятных штатов США с позиции условий для коммунального сектора. Вводы ближайших лет позволят компании продолжить захват американского рынка и уже к 2026 году выйти на объем ВИЭ под управлением в 64 ГВт.

NEE

Покупать

Целевая цена дек. 2023 г.

USD 94,00

Текущая цена*

USD 74,40

Потенциал роста

26,34%

ISIN

US65339F1012

Капитализация, млрд $

147,87

EV, млрд $

207,36

Количество акций, млрд

1,99

Free float

100%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2021

2022

2023П

Выручка

17,1

21,0

23,6

EBITDA

6,8

8,6

12,1

Чистая прибыль

3,6

4,1

6,2

Скорр. EPS, $

2,6

2,9

3,1

Дивиденд, $

1,5

1,7

1,9

Показатели рентабельности

Показатель

2021

2022

2023П

Маржа EBITDA

40,1%

41,0%

51,3%

Чистая маржа

20,9%

19,8%

26,1%

ROE

9,7%

10,9%

15,2%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2023П

EV/EBITDA

24,2

17,2

P/E

29,2

24,3

DY

2,4%

2,6%

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям NextEra Energy с целевой ценой $ 94 на конец 2023 г. Потенциал роста 26% без учета дивидендов.

NextEra Energy — крупнейшая по рыночной стоимости коммунальная компания в США, один из ведущих мировых операторов возобновляемой энергетики.

Декарбонизация — главный долгосрочный драйвер для компании. Для "зеленого" перехода американской экономики на горизонте ближайших 10 лет потребуются значительные инвестиции в новое строительство ВИЭ, и NextEra продолжит увеличивать долю рынка за счет этого тренда. С учетом планов компании уже к 2026 году мощность ВИЭ в портфеле вырастет с 45% до 66%, что позволит занять от 7% до 8% всего парка генерации в США.

Регулируемый сегмент во Флориде, приносящий 76% всей выручки компании, позиционирован для дальнейшего роста. Штат несколько лет подряд остается на лидирующих позициях в США по росту населения и перспективам экономики, а система регулирования тарифов здесь — одна из наиболее благоприятных в стране.

Структура тарифа подразделения FPL отличается высокой нормой прибыли на собственный капитал: при среднем по США показателе в диапазоне 9,3–9,6% нормативный ROE здесь составляет 10,6%.

Дивидендная доходность NEE NTM остается невысокой относительно сектора (2,6% vs 3,5%), но компания планирует продолжить увеличивать выплаты на внушительные 10% (быстрее конкурентов и инфляции) в год по крайней мере до конца 2024 года.

Неплохие результаты NEE за 2022 год позволили компании продлить прогноз по росту скорректированного EPS на 6–8% на 4 ближайших года с выходом на диапазон $ 3,63–4,00 в 2026 году ($ 2,90 в 2022 году).

Мы оценили акции NextEra методом дисконтированных денежных потоков (DCF), который, на наш взгляд, наилучшим образом отражает финансовые перспективы компании ввиду высокой премии относительно аналогов за "зеленый" профиль деятельности. Построенная модель предполагает апсайд 26% от текущих уровней.

Несмотря на высокую долговую нагрузку (к-т "Чистый долг / EBITDA" 7,4х) стоимость долга NEE остается на среднем для отрасли уровне 5,5% за счет того, что компания имеет возможность привлекать относительно дешевое "зеленое" финансирование.

Среди рисков для компании отмечаем изменения в составе менеджмента, сценарий рецессии в США, а также возможность изменения настроя правительства страны относительно поддержки декарбонизации. Смена генеральных директоров NEE в 2022 году и Florida Power & Light в 2023 году стала фактором сильного давления на акции компании — новому менеджменту еще предстоит доказать состоятельность на своих позициях. Сценарий глубокой рецессии в США будет крайне неприятен для компании ввиду амбициозных планов по вводам в ближайшие 4 года. Наконец, потенциальная смена власти в США по итогам ближайших президентских выборов может сказаться на долгосрочных перспективах компании. Однако вероятность резкого сокращения стимулов в адрес отрасли от республиканской партии мы оцениваем как низкую.

Описание эмитента

NextEra Energy — крупнейшая по рыночной стоимости коммунальная компания в США, один из ведущих мировых операторов возобновляемой энергетики. Структура компании включает два основных филиала: Florida Power & Light (FPL), регулируемая коммунальная компания в штате Флорида, обслуживающая более 12 млн потребителей, и NextEra Energy Resources (NEER), управляющая парком чистой мощности (АЭС и ВИЭ) в 40 штатах США и 4 канадских провинциях.

В совокупности под управлением компании находятся генерирующая мощность объемом 59,9 ГВт, из которых 54% в ведении FPL и 46% — NEER. FPL при генерации э/э преимущественно полагается на газовые ТЭС, на которые приходится 76% парка мощности филиала. Кроме того, по 11% мощности FPL составляют АЭС и СЭС. Парк мощности NEER на 83% представлен ВИЭ (69% ВЭС и 14% СЭС), 8% приходится на АЭС.

Если все бизнес-операции FPL (генерация, передача, распределение, сбыт) контролируются тарифными органами, то деятельность NEER по большей части не регулируется (за исключением передачи э/э). Основная часть выручки NEER формируется за счет продаж э/э на оптовом рынке на основе долгосрочных контрактов, лишь 1,9 ГВт от всего парка поставляет э/э на спотовый рынок. В среднем за последние 5 лет FPL приносит около 76% выручки NextEra, еще 24% приходится на NEER.

Акционерный капитал компании состоит из 1,99 млрд акций. Ведущий акционер NEE — Vanguard Group (9,6%). Free float составляет 99,75%.

Перспективы и риски компании

  • Тренд на декарбонизацию американской экономики — основной долгосрочный драйвер для NextEra. Переход на электроэнергию с возобновляемых источников является одним из базовых элементов климатической и экономической доктрины США, в связи с чем находит поддержку на уровне правительства, отдельных штатов, инвесторов и крупнейших компаний. Изначальная цель Джо Байдена по 80%-ной доле ВИЭ в миксе э/э к 2030 году не выглядит выполнимой при текущем показателе 22%, однако даже приближение к таким параметрам потребует масштабного строительства новых возобновляемых мощностей. К примеру, по данным на конец 2022 года, только для того, чтобы заместить выработку с угольных ТЭС, в США необходимо увеличить выработку ВИЭ на 91%.

NextEra, как ведущий оператор ВИЭ в стране, продолжит увеличивать долю на рынке за счет данного тренда: до 2026 года компания планирует ввести в эксплуатацию 37,3 ГВт ВИЭ. Уже сейчас компания контролирует более 5% всей мощности энергосистемы США, а с учетом ее инвестиционных амбиций к 2026 году доля может вырасти до 7–8%. Доля ВИЭ в портфеле генерации NEE к этому моменту может достигнуть 66% (64 ГВт) против 45% (27 ГВт) на текущий момент.

  • Экономический и регуляторный климат во Флориде крайне благоприятен для FPLСогласно рейтингу US News, штат занимает 8-е место в США по состоянию и перспективам экономики. Кроме того, в 2022 году Флорида зафиксировала чистый приток населения в размере 319 тыс. (с отрывом 1-е место), продлив тенденцию, усилившуюся во время пандемии COVID-19. Так, из 10 мегаполисов с наибольшим притоком населения в прошедшем году 4 находились в штате. Такие тренды позитивны для коммунального бизнеса, который получает возможность наращивания полезного отпуска.

Кроме того, структура тарифа FPL выгодно выделяется в сравнении с другими отраслевыми компаниями. Средняя норма прибыли на собственный капитал в тарифах FPL составляет 10,6%, что на порядок выше среднего показателя в США, который колеблется в диапазоне 9,3–9,6%. Это объясняется гибкой системой регулирования тарифной нормы прибыли, которая привязана к ставкам 30-летних казначейских облигаций США. За счет этого компания получает возможность снижать негативные эффекты проинфляционных процессов, а также роста ставок.

Наконец, система регулирования отрасли во Флориде считается одной из наиболее эффективных в США: штат, согласно рейтингу S&P, находится в лидирующей группе вместе с Висконсином, Айовой, Мичиганом, Кентукки и Алабамой. Конструктивное тарифное регулирование дает NEE больше возможностей по переносу затрат в тарифы будущих периодов и уменьшает временной лаг между фактически понесенными расходами и их возмещением.

  • Компания является одним из главных бенефициаров акта Inflation Reduction Act (IRA). Совокупность стимулов IRA, по оценкам NextEra, снижает стоимость строительства новых ВЭС на 9%, СЭС — на 11%. Помимо непосредственного финансового эффекта стимулов, NEE имеет шансы увеличить нетарифную выручку за счет обслуживания потребительских солнечных панелей во Флориде, налоговые субсидии на установку которых IRA продлил до 2032 года.
  • Среди других нетарифных возможностей NextEra — производство "зеленого" водорода. Компания в настоящий момент уже обсуждает с партнерами возможности реализации проектов по производству "зеленого" водорода общей мощностью 260 тонн в день (0,8–0,9% от всего текущего производства водорода в США при максимальном использовании). Топливо имеет большой потенциал применения как в автомобильной, химической и аэрокосмической промышленности, так и на базе коммунальных компаний в качестве чистой альтернативы природного газа. 
  • Среди рисков для компании отмечаем изменения в составе менеджмента, сценарий рецессии в США, а также возможность изменения настроя правительства страны относительно поддержки декарбонизации. Изменения в руководстве компании стали главными триггерами к снижению акционерной стоимости NextEra в последние годы. В начале 2022 года пост генерального директора компании покинул Джим Робо, которого сменил возглавлявший до этого NextEra Energy Resources Джон Кетчум. На отчете за 2022 год акции NEE вновь просели после новостей об уходе генерального директора Florida Power & Light Эрика Силаджи, который проработал в компании 20 лет и возглавлял FPL в течение последних 11 лет. Его место получит Армандо Пиментель, который ранее занимал должность финансового директора FPL. Новому руководству NextEra необходимо доказать способность сохранить лидирующее место компании в рамках энергоперехода — в противном случае капитализация NEE может оказаться под давлением.

Сценарий глубокой рецессии в США также может неблагоприятно сказаться на операционных и финансовых результатах NextEra: при нем компания будет вынуждена пересмотреть амбициозные планы по вводам ВИЭ в ближайшие 4 года.

Наконец, потенциальная смена власти в США по итогам ближайших президентских выборов может сказаться на долгосрочных перспективах компании. Однако вероятность резкого сокращения стимулов в адрес отрасли от республиканской партии мы оцениваем как низкую.

Выплаты акционерам

  • Дивидендную доходность NextEra Energy на горизонте 12 месяцев мы оцениваем в 2,6% с расчетом на рост квартального дивиденда в 2024 году до $ 0,51. Относительно сектора такой уровень нельзя назвать высоким: в среднем отрасль сейчас предлагает инвесторам 3,5%. Отставание объясняется тем, что во 2-й половине 2010-х гг. компания предпочитала инвестировать свободный денежный поток в бизнес. Доходность на инвестированный капитал в период с 2014 по 2018 год в среднем составляла 7% и систематически превышала WACC, что делало такие вложения выгодными.

По крайней мере до 2024 года менеджмент NextEra планирует увеличивать дивидендные выплаты в адрес акционеров на 10% в год, что выше инфляции и темпов, предлагаемых конкурентами. В долгосрочной перспективе мы таргетируем выход компании на норму выплат вблизи 60%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

  • Выручка NextEra Energy за последние 3 месяца 2022 года составила $ 6,2 млрд, что на 22% больше 4-го квартала 2021 года. Тем не менее аналитики ожидали больше — $ 6,6 млрд. Доходы зеленого подразделения NEER выросли до $ 2,1 млрд (+28,1% г/г), а флоридской FPL — на 18,7% (г/г), до $ 4,1 млрд. Выручка оказалась чуть меньше ожиданий во многом за счет того, что цены на газ и электроэнергию несколько стабилизировались, это занизило топливную часть в конечном тарифе.

Источник: данные компании

  • Чистая прибыль NEE на акцию за последний квартал 2022 года за счет низкой базы 4-го кв. 2021 года выросла на 24%, до $ 0,51, что стало выше прогнозируемых $ 0,49. За счет контроля операционных затрат NEE вновь показала рост показателей рентабельности, а это крайне нетипично для коммунального сектора в условиях инфляции: в частности, маржа EBITDA выросла с 46% в 4-м кв. 2021 года, до 52%.
  • Неплохие результаты NEE за 2022 год позволили компании продлить прогноз по росту скорректированного EPS на 6–8% на 4 ближайших года с выходом на диапазон $ 3,63–4,00 в 2026 году ($ 2,90 в 2022 году).
  • Показатель "Чистый долг / EBITDA" для NEE на горизонте LTM составил 7,4х, что является одним из наиболее высоких показателей в отрасли. Тем не менее стоимость долга NEE, согласно нашим расчетам, совпадает со средним показателем по отрасли 5,5%, поскольку компания имеет возможность привлекать относительно дешевое "зеленое" финансирование. Мы прогнозируем возвращение NEE к показателю "Чистый долг / EBITDA" на уровень 5,0х к 2027 году с постепенным снижением инвестиционной нагрузки. 

NextEra Energy: ключевые данные отчетности, млн $

 

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

Показатель 

2021

2022

Изменение

2021

2022

Изменение

Выручка

5 046

6 164

22,16%

17 069

20 956

22,77%

Валовая прибыль

3 912

4 663

19,20%

12 543

14 567

16,14%

Валовая маржа

77,53%

75,65%

-1,88%

73,48%

69,51%

-3,97%

EBITDA

2 319

3 217

38,72%

6 837

8 585

25,57%

EBITDA маржа

45,96%

52,19%

6,23%

40,06%

40,97%

0,91%

EBIT

1 355

2 046

51,00%

2 913

4 081

40,10%

EBIT маржа

26,85%

33,19%

6,34%

17,07%

19,47%

2,41%

Чистая прибыль

1 204

1 522

26,41%

3 573

4 147

16,06%

Чистая маржа

23,86%

24,69%

0,83%

20,93%

19,79%

-1,14%

NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 Показатель

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

Выручка

17 997

17 069

20 956

23 561

25 957

29 549

EBITDA

7 668

6 837

8 584

12 088

12 390

13 901

EBITDA маржа

42,6%

40,1%

41,0%

51,3%

47,7%

47,0%

EBIT

3 616

2 913

4 081

7 376

6 939

7 696

EBIT маржа

20,1%

17,1%

19,5%

31,3%

26,7%

26,0%

Чистая прибыль

2 919

3 573

4 147

6 151

6 699

7 346

Чистая маржа

16,2%

20,9%

19,8%

26,1%

25,8%

24,9%

Рентабельность собственного капитала (ROE)

7,9%

9,7%

10,9%

15,2%

15,7%

16,7%

EPS, $

1,5

1,8

2,1

3,1

3,3

3,6

Темп роста EPS, %

NA

22%

16%

46%

7%

8%

Дивиденд на акцию, $

1,4

1,5

1,7

1,9

2,1

2,2

Норма дивидендных выплат

94,6%

85,1%

81,0%

61,1%

62,6%

62,6%

Чистый долг

46 986

54 188

63 365

66 327

71 184

78 364

Чистый долг / EBITDA

6,1x

7,9x

7,4x

5,5x

5,7x

5,6x

Собственный капитал

36 513

37 202

39 229

41 790

43 633

44 477

CFO

7 983

7 553

8 262

10 802

10 144

12 437

CAPEX

6 747

7 048

9 742

13 137

14 574

16 729

FCF

1 236

505

-1 480

-2 334

-4 431

-4 292

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Оценка

Для анализа стоимости акций NextEra нами использован метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Мы спрогнозировали результаты компании до 2032 года и применили в качестве целевого мультипликатора средний коэффициент EV/EBITDA NTM за последние 6 лет, который равен 16,0х. Построенная модель подразумевает целевую капитализацию $ 187,0 млрд, или $ 94,0 на акцию на конец 2023 года, что соответствует потенциалу 26,3% от текущих уровней. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 28,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям NextEra рейтинг "Покупать".

Показатель

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E

Выручка

23 561

25 957

29 549

33 644

37 345

42 143

47 561

52 346

55 317

58 044

Производственная себестоимость

6 517

7 008

7 387

7 888

8 125

8 369

8 391

8 800

9 064

9 200

Валовая маржа

72,3%

73,0%

75,0%

76,6%

78,2%

80,1%

82,4%

83,2%

83,6%

84,2%

Расходы на техническое обслуживание

4 956

6 559

8 260

9 830

11 210

11 986

16 146

19 368

21 274

24 090

Амортизация

4 712

5 451

6 205

7 065

8 589

9 693

10 939

12 039

12 723

13 350

EBITDA

12 088

12 390

13 901

15 926

18 010

21 789

23 024

24 178

24 980

24 754

Маржа EBITDA

51,3%

47,7%

47,0%

47,3%

48,2%

51,7%

48,4%

46,2%

45,2%

42,6%

EBIT

7 376

6 939

7 696

8 861

9 420

12 096

12 085

12 138

12 257

11 404

Маржа EBIT

31,3%

26,7%

26,0%

26,3%

25,2%

28,7%

25,4%

23,2%

22,2%

19,6%

Изменения в оборотном капитале

1 391

-556

337

-471

121

-88

103

593

-618

-29

Налог на прибыль

926

1 023

1 137

1 230

1 305

1 384

1 452

1 403

1 402

1 279

CAPEX

-13 137

-14 574

-16 729

-18 186

-19 156

-17 635

-15 365

-12 251

-12 465

-11 712

Финансовые и прочие расходы

-299

783

787

238

179

-1 970

-1 501

-1 486

-1 609

-773

Чистая прибыль

6 151

6 699

7 346

7 870

8 295

8 742

9 131

9 249

9 245

9 351

Чистая маржа

26,1%

25,8%

24,9%

23,4%

22,2%

20,7%

19,2%

17,7%

16,7%

16,1%

FCFF

-3 365

-2 652

-4 302

-3 019

-2 572

2 858

6 103

9 931

11 731

11 791

NextEra Energy: расчет целевой цены по модели DCF

Показатель

Значение

EBITDA терминального года, млн $

24 754

Целевой EV/EBITDA

16,0

Терминальная стоимость, млн $

396 067

Приведенная терминальная стоимость, млн $

234 755

Приведенная стоимость ДП, млн $

13 297

Стоимость бизнеса, млн $

248 053

Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $

61 044

Целевая капитализация, млн $

187 009

Целевая цена одной акции, $

94

 

NextEra Energy: показатели для расчета WACC

Показатель

Значение

Долг, млн $

64 966

Акционерный капитал, млн $

147 870

Налог на прибыль

21,0%

Стоимость долга

5,9%

Стоимость акционерного капитала

6,6%

Бета

0,44

Премия за риск

5,8%

Безрисковая ставка

4,0%

WACC

6,0%

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

По мультипликаторам NEE торгуется с заметной премией относительно аналогов, которую мы склонны обосновывать стратегически выгодным положением компании в отрасли. Помимо эксплуатации тренда на декарбонизацию в США, которая позволяет NextEra занимать все большую долю рынка, компания возвращает капитал акционерам быстрее отрасли. По форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 год NextEra в среднем торгуется дороже крупнейших конкурентов в США на 43% и 45% соответственно.

Сравнение NextEra Energy и аналогов по мультипликаторам

Компания

P/E 2023E

EV/EBITDA 2023E

NextEra Energy

24,3

17,2

Duke Energy

17,1

11,9

Dominion Energy

13,8

11,2

Southern

18,0

12,7

American Electric Power

16,9

11,7

Медиана по аналогам

17,0

11,8

Источник: расчеты ФГ "Финам", Reuters

Средневзвешенная целевая цена акций NEE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 92,3 (апсайд — 24%), а рейтинг акции равен 4,1 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Credit Suisse составляет $ 85,00 ("Покупать"), Wolfe Research — $ 89,00 ("Покупать"), Keybank Capital Markets — $ 93,00 ("Покупать"), Crispidea Private — $ 90,00 ("Покупать"), Wells Fargo —$ 100,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

NextEra Energy — пример успеха тренда на "зеленую" трансформацию в американской и мировой экономике. С начала 2015 года акции компании выросли более чем в 2,5 раза при увеличении S&P 500 в 1,9 раза за тот же период

При этом с начала 2022 года акции NextEra выглядят хуже рынка, несмотря на хорошую динамику финансовых и операционных результатов относительно сектора. С 31.12.2021 акции NEE просели на 20% при снижении S&P 500 на 15% и уменьшении отраслевого S&P 500 Utilities на 8%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

С точки зрения теханализа на дневном графике акции NextEra, отскочив от поддержки на $ 70, начали восходящее движение, ближайшей целью которого может стать уровень $ 77. Среднесрочная цель располагается на отметке $ 86, с которой началось падение акций в середине февраля.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.03.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.