«Башнефть» – снижение рейтинга на фоне высокой неопределенности относительно перспектив дальнейшего роста

Мы понижаем рейтинг привилегированных акций «Башнефти» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 861 руб. на горизонте 9 мес. Даунсайд составляет 1,6%. Снижение рейтинга связано с превышением целевой цены и высокой неопределенностью относительно размера дивиденда за 2022 год.

Также мы понижаем рейтинг обыкновенных акций «Башнефти» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 1090 руб. на горизонте 9 мес. Апсайд составляет 3,0%.

«Башнефть» - крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность «Башнефти» охватывает добычу и переработку нефти, розничную реализацию продуктов нефтепереработки и нефтехимию.

После просадки весной «Башнефть» успешно стала восстанавливать добычу. Благодаря крайне низкой базе 2021 года в прошлом году добыча нефтяника могла вырасти более чем на 25% г/г, на что указывают данные Башкортостанстата.

На фоне повышенных рублевых цен на нефть и восстановления добычи «Башнефть» может продемонстрировать рост основных финансовых результатов по итогам 2022 года. По нашим оценкам, выручка нефтяника может вырасти на 29% г/г и EBITDA - на 45%. Однако в текущем году мы ожидаем ухудшения финансовых результатов в связи с вероятным снижением цен на нефть в рублях и влиянием санкций.

Наибольший интерес в инвестиционной истории «Башнефти» вызывают дивиденды. Норма выплат составляет около 25% прибыли по МСФО. По нашим оценкам, по итогам 2022 года «Башнефть» может выплатить 188 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 17,8% доходности на ао и 21,8% на ап. Отметим, что прогноз содержит высокую степень неопределенности из-за возможности бумажных убытков.

Для расчета целевой цены акций «Башнефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS (2023E) относительно международных аналогов. Для привилегированных акций мы взяли средний за последние четыре года дисконт к обыкновенным акциям, равный 21%. Для учета странового риска и низкой ликвидности использован дисконт 50%.

Ключевыми рисками для акций «Башнефти» являются влияние европейского эмбарго, дисконт на сорт Urals и коррекция мировых цен на нефть. Также негативно на кейс компании может повлиять чрезмерный рост дебиторской задолженности и очередные повышения налоговой нагрузки на сектор.

Аналитический отчет от 02 декабря 2022 г.

Текущую ситуацию на рынке нефти наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

Скачать обзор одним файлом