Статейник

Полезные статьи и советы

Позитивный взгляд на акции PayPal сохраняется

Прошлый год во многом оказался для PayPal переломным — компания столкнулась с сильным падением маржи и прибыли под влиянием глобальных факторов, а также потеряла крупного партнера в лице eBay. Но к концу 2022 года ситуацию удалось стабилизироват...

Прошлый год во многом оказался для PayPal переломным — компания столкнулась с сильным падением маржи и прибыли под влиянием глобальных факторов, а также потеряла крупного партнера в лице eBay. Но к концу 2022 года ситуацию удалось стабилизировать, в 4Q PayPal отчиталась о росте EPS впервые за последние четыре квартала. Мы позитивно оцениваем перспективы PayPal на 2023 год. Сейчас акции торгуются со средним дисконтом 36% по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S, P/S на следующие 12 месяцев, несмотря на достаточно консервативные прогнозы на 2023–2024 гг.

PYPL

Покупать

Целевая цена 12М

$ 98,00

Текущая цена*

$ 73,82

Потенциал роста

32,8%

ISIN

US70450Y1038

Капитализация, млрд $

85,5

EV, млрд $

85,0

Количество акций, млн

1 158

Free float

99%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2022

2023E

2024E

Выручка

27,5

29,4

32,2

Скорр. EBITDA

6,7

7,6

8,5

Скорр. чистая прибыль

4,9

5,5

6,1

Скорр. развод. EPS, $

4,13

4,88

5,64

Показатели рентабельности

Показатель

2022

2023E

2024E

Скорр. маржа EBITDA

24,4%

25,8%

26,4%

Скорр. чистая маржа

17,4%

18,7%

19,1%

ROA

6,2%

6,7%

7,1%

ROE

22,8%

23,6%

23,8%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2023E

2024E

EV/EBITDA

12,1

11,0

9,8

P/E

17,5

15,1

13,1

Мы присваиваем акциям PayPal рейтинг "Покупать" с целевой ценой $ 98 на следующие 12 месяцев. Потенциал составляет 32,8%.

PayPal — крупный игрок в сфере цифровых платежей. Компания известна своими цифровыми кошельками PayPal и Venmo, а также активно развивается в сегменте платежных решений для бизнеса.

В долгосрочной перспективе отрасль цифровых платежей имеет хорошие перспективы к росту. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,5 трлн и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 году.

В то же время текущая макроэкономическая обстановка не особо благоприятна для бизнеса PayPalНа протяжении всего 2022 года темпы роста объема транзакций и транзакционной выручки компании замедлялись под влиянием глобальных тенденций, а объем трансграничных транзакций и вовсе стагнировал весь год.

PayPal дает весьма консервативные прогнозы. Компания ожидает роста выручки в 1Q 2023 всего на 7,5% г/г, а по итогам полного 2023 года — не более 10% г/г. Менеджмент исходит из того, что бизнес будет расти на уровне или быстрее глобального рынка e-commerce.

PayPal начала раскрывать показатели своего сервиса BNPL. В 2022 году совокупный объем транзакций BNPL достиг $ 20,3 млрд (+160% г/г), а количество транзакций — 147 млн (+200% г/г). BNPL от PayPal в настоящий момент является самым популярным среди всех существующих сервисов покупки в рассрочку.

2022 год ознаменовался для PayPal разрывом длительного сотрудничества с eBay. Это событие имело краткосрочные негативные последствия для PayPal, но в дальнейшем компания сможет демонстрировать более высокие темпы роста.

PayPal реализует инициативы по снижению операционных затрат. В 2023 году компания планирует сэкономить $ 1,9 млрд, это позволит повысить операционную маржу на 125 б. п. В начале февраля компания объявила о сокращении около 2 тыс. сотрудников (7% штата).

Возврат капитала акционерам является приоритетом в распределении FCFПо состоянию на конец прошлого года доступный объем обратного выкупа составляет $ 15,9 млрд (19% капитализации). По предварительным оценкам менеджмента, в 2023 году обратный выкуп составит около $ 4 млрд при плановом уровне выплат 75% FCF.

В начале этого года СЕО PayPal Дэн Шульман заявил, что планирует выйти на пенсию по завершении 2023 года. В связи с этим совет директоров в ближайшее время будет плотно работать над поиском преемника, а сам Шульман обещает приложить все усилия, чтобы смена главы компании прошла незаметно и не имела негативных последствий.

Описание эмитента

PayPal Holdings (далее PayPal— американская технологическая компания, провайдер платежных решений для бизнеса и создатель одноименного цифрового кошелька для частных лиц. PayPal основана в 1998 году, а с 2015 года ее акции обращаются на бирже NASDAQ.

PayPal входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей и предоставляет актуальные финансовые услуги, призванные упростить, ускорить и обезопасить оплату товаров/услуг и любые денежные переводы и транзакции.

Наиболее известный продукт компании — функционирующий по всему миру цифровой кошелек и сервис электронных платежей PayPal. Также недавно появился его аналог с элементами социальной сети — Venmo, который пока работает только на территории США. Среди других сервисов компании — Xoom, Happy Returns, Honey, ChargeHound, HyperWallet, Paidy, Simility и др.

Среди бизнес-решений популярен POS-терминал Zettle для малых и средних предприятий, позволяющий принимать платежи от клиентов в любом виде. Компания возлагает большие надежды на свой новый комплексный продукт для крупного бизнеса Braintree, который представляет собой платформу для онлайн-платежей. Платформа объединяет многие разработки компании и множество способов оплаты, легко масштабируется, обеспечивает безопасность платежных данных, позволяет управлять издержками и автоматизировать внутренние процессы, анализирует потребительский опыт, предпочтения и поведение потребителей.

На протяжении 2022 года акции PayPal выглядели слабее индексов S&P 500 и NASDAQ Composite. Однако после сильного снижения капитализации сейчас акции торгуются со средним дисконтом 36% по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S, P/S на следующие 12 месяцев, несмотря на достаточно консервативные прогнозы на 2023–2024 гг.

Источник: Reuters

Ситуация в отрасли

В долгосрочной перспективе отрасль цифровых платежей имеет хорошие перспективы роста. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,5 трлн и прогнозирует его рост до $ 13,9 трлн к 2026 году. Ключевыми факторами роста цифровых платежей станут: рост отрасли e-commerce, популярность сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса и др.

В то же время на текущий момент сложившаяся макроэкономическая обстановка не особо благоприятна для бизнеса PayPalНа протяжении всего 2022 года темпы роста транзакционной выручки замедлялись под влиянием глобальных тенденций — высокой инфляции, снижения располагаемых доходов населения, замедления роста потребительского спроса и международной онлайн-торговли.

В 4Q 2022 совокупный объем транзакций на всех сервисах PayPal вырос всего на 5% г/г по сравнению с 23% г/г годом ранее. Количество платных транзакций увеличилось на 13% г/г по сравнению с 21% г/г годом ранее. Темпы роста обоих показателей стали самыми низкими с момента, когда компания начала раскрывать отчетность после выхода на биржу в 4Q 2015.

Объем трансграничных транзакций PayPal стагнирует с начала 2022 года, за весь прошлый год он снизился на 9% г/г. Негатива привнесла ситуация с закрытием китайской экономики, поскольку Китай является ключевым игроком на глобальном рынке e-commerce и крупным хабом. Хотя сама по себе глобальная отрасль электронной коммерции продолжает расширяться, в 2022 году ее рост оказался ниже 10% г/г, по оценкам менеджмента PayPal. До начала пандемии отрасль росла в среднем на 15% в год, а затем резко расширилась на 30% в ковидный 2020 год, опередив тренд на несколько лет. Таким образом, сейчас рынок "остывает", а уже к концу 2023 года или к началу 2024 года может вернуться к своей траектории роста. Открытие китайской экономики в начале 2023 года является позитивным фактором для PayPal.

PayPal дает весьма консервативные прогнозы во избежание переоценки своих возможностей. Компания ожидает роста выручки в 1Q 2023 всего на 7,5% г/г, а по итогам полного 2023 года — не более 10% г/г. Но в случае улучшения конъюнктуры к концу года прогнозы могут быть повышены. Менеджмент исходит из того, что бизнес будет расти на уровне или быстрее глобального рынка e-commerce.

Перспективы и риски компании

  • Электронный кошелек PayPal в разы опережает конкурентов по многим параметрам. По данным социальных опросов, 60% потребителей в США предпочитают использовать кошелек PayPal при оплате покупок в интернете. По данным Digital Commerce 360, 79% из числа 1500 крупнейших ретейлеров Северной Америки и Европы принимают оплату через кошелек PayPal. Ближайшим конкурентом является кошелек Apple Pay — его принимают только 28% ретейлеров. Функционал приложения PayPal позволяет совершать P2P-переводы, оплачивать покупки онлайн и офлайн, откладывать деньги на сберегательный и накопительный счет, открывать дебетовые и кредитные брендовые и кобрендинговые карты, получать кешбэк за покупки, совершать операции с криптовалютами и многое другое. Кошелек PayPal — один из наиболее близких прототипов суперприложения для управления личными финансами.
  • Электронный кошелек Venmo стремительно набирает популярность. По многим параметрам Venmo входит в число самых часто используемых приложений для P2P-переводов в США. За последние несколько лет доходы Venmo выросли в 4 раза, и при этом сервис все еще имеет значительный потенциал для роста монетизации. Приложение насчитывает 60 млн активных пользователей и 90 млн активных аккаунтов. Хотя надо отметить, что в 2022 году оборот Venmo рос уже не так стремительно, как ранее, что связано с макроэкономическими факторами. За 2022 год объем транзакций в приложении Venmo составил около $ 250 млрд, увеличившись на 7% г/г по сравнению с ростом на 44% г/г в 2021 году. После того как Amazon в прошлом году начал принимать оплату покупок с помощью Venmo, доля кошелька в совокупном объеме транзакций по оплате покупок e-commerce в США выросла с нескольких процентов до почти 35%. Новая функция Tap to Pay на последних моделях iPhone, которая позволяет использовать смартфон в качестве POS-терминала, будет способствовать более широкому применению цифрового кошелька и брендовых кредитных и дебетовых карт Venmo.
  • PayPal начала раскрывать показатели своего сервиса BNPL (buy nowpay later), поскольку он стал уже достаточно крупным. С момента запуска сервиса в 2020 году всего выдано более 200 млн кредитов для 30 млн клиентов. В 2022 году совокупный объем транзакций BNPL достиг $ 20,3 млрд (+160% г/г), а количество транзакций — 147 млн (+200% г/г). На конец года число активных пользователей BNPL составляет 25 млн (+105% г/г), а количество продавцов, принимающих такой способ оплаты, уже превышает 2 млн (+60% г/г). BNPL от PayPal в настоящий момент является самым популярным среди всех существующих сервисов покупки в рассрочку и предлагает лучшие условия для покупателей и продавцов. Сервис имеет самые высокие показатели одобрения кредитных линий и самые низкие показатели убытков из-за просрочки платежей, поскольку PayPal не взимает штрафы за просрочку платежей с покупателей и дополнительные комиссии с продавцов, принимая все риски на себя. BNPL скоро станет доступным способом оплаты на POS-терминалах Zettle.
  • 2022 год ознаменовался для PayPal разрывом длительного сотрудничества с eBay. Это событие имело краткосрочные негативные последствия для PayPal, но в дальнейшем компания сможет демонстрировать более высокие темпы роста. Ранее на долю eBay приходилась значительная доля транзакций и выручки PayPal, но этот сегмент имел низкие темпы роста и развивался весьма медленно по сравнению с остальным бизнесом PayPal, что тормозило рост совокупных показателей. По итогам 2022 года на долю eBay пришлось всего 2% от общего объема транзакций, в 2023 году сотрудничество компаний полностью прекратится.
  • PayPal пророчит светлое будущее криптовалютам. СЕО компании убежден, что криптокошельки сыграют важную роль в ее будущем росте. Компания будет стремиться охватить все существующие криптовалюты и их виды, в том числе цифровые валюты центральных банков, когда они появятся в обращении. Еще в 2020 году владельцы цифровых кошельков в США получили возможность хранить и без комиссии покупать/продавать несколько самых популярных криптовалют по установленному курсу, а в 2021 году аналогичные возможности получили клиенты в Великобритании. В 2022 году PayPal запустила в США криптопереводы на сторонние кошельки, а также криптопереводы без комиссии для членов семьи и друзей.
  • PayPal реализует инициативы по снижению операционных затрат. В 2022 году компания сэкономила $ 900 млн. Полгода назад в планах на 2023 год была заложена экономия в размере $ 1,3 млрд, но теперь оценка повышена на $ 600 млн, до $ 1,9 млрд, за счет более тщательной работы над операционной эффективностью. Если ранее менеджмент говорил о возможном расширении операционной маржи на 100 б. п. в 2023 году, то теперь оценка повышена до 125 б. п. В начале февраля компания объявила о сокращении около 2 тыс. сотрудников (7% штата).
  • Возврат капитала акционерам является приоритетом в распределении FCFПо итогам 2022 года PayPal выкупила акции на общую сумму $ 4,2 млрд, что эквивалентно 82% FCF. По состоянию на конец прошлого года доступный объем обратного выкупа составляет $ 15,9 млрд (19% капитализации). По предварительным оценкам менеджмента, в 2023 году обратный выкуп составит около $ 4 млрд при плановом уровне выплат 75% FCF и прогнозном показателе FCF около $ 5 млрд. Компания также не исключает и новые приобретения, на ее балансе достаточно кеша.
  • PayPal заново формирует сильную команду менеджеров. В августе прошлого года на должность финансового директора был назначен Блейк Йоргенсен, имеющий опыт работы в Electronic Arts и Levi Strauss, вместо ушедшего в отставку Джона Рейни. Затем в сентябре на должность директора по продуктам и исполнительного вице-президента пришел Джон Ким, долгие годы проработавший в Expedia, Accenture и Bank of America, вместо ушедшего на пенсию Марка Бритто. В начале этого года СЕО PayPal Дэн Шульман заявил, что планирует выйти на пенсию по завершении 2023 года. В связи с этим совет директоров в ближайшее время будет плотно работать над поиском преемника, а сам Шульман обещает приложить все усилия, чтобы смена главы для компании прошла незаметно и не имела негативных последствий. Надо отметить, что Дэн Шульман был сильным управленцем, под его руководством компания достигла выдающихся результатов с момента выхода на биржу в 2015 году.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 4Q 2022 выручка PayPal увеличилась на 7% г/г и cоставила $ 7,4 млрд, в соответствии с консенсус-прогнозом и собственным прогнозом компании. Транзакционная выручка, на долю которой приходится 91% всех доходов, показала прирост всего на 5% г/г, до $ 6,7 млрд. Выручка от дополнительных сервисов расширилась на 26% г/г, до $ 681 млн. В разрезе географии доходы в США достигли $ 4,3 млрд (+10% г/г), а на долю международной выручки пришлось $ 3,1 млрд (+2% г/г). Колебания валютных курсов оказывали давление на международный сегмент, занижая его показатели.

За отчетный квартал скорр. операционная прибыль PayPal подросла на 12% г/г и составила $ 1,7 млрд. Скорр. операционная маржа оказалась на уровне 22,9%, что на 1,1 п. п. выше, чем годом ранее. Скорр. чистая прибыль выросла на 7% г/г, до $ 1,4 млрд. Скорр. прибыль на акцию составила $ 1,24 по сравнению с $ 1,11 годом ранее. Показатель EPS оказался выше прогнозного диапазона $ 1,18–1,20 и выше консенсус-прогноза $ 1,21. PayPal зафиксировала рост EPS впервые за последние четыре квартала. Контроль над операционными затратами наконец-то позволил компании вернуться к расширению маржи и росту EPS.

Финансовые показатели, млрд $

4Q 2022

4Q 2021

Изм.

12М 2022

12М 2021

Изм.

Выручка

7,4

6,9

7%

27,5

25,4

8%

Скорр. операционная прибыль

1,7

1,5

12%

5,9

6,3

-7%

Скорр. чистая прибыль

1,4

1,3

7%

4,8

5,5

-12%

Скорр. развод. EPS, $

1,24

1,11

11%

4,13

4,60

-10%

Операционный денежный поток

1,6

1,6

-

5,8

5,8

-

Свободный денежный поток

1,4

1,4

-

5,1

4,9

4%

Источник: данные компании

В 1Q 2023 PayPal прогнозирует рост выручки на 7,5% г/г и ожидает скорр. развод. EPS в диапазоне $ 1,08–1,10 (+23-25% г/г). Скорр. операционная маржа прогнозируется на уровне около 22%.

По итогам 2023 года скорр. развод. EPS ожидается вблизи отметки $ 4,87 (+18% г/г), а ориентир по скорр. операционной марже составляет 22,5–22,6% (+125 б. п.).

Консенсус-прогноз предполагает рост выручки на 7% г/г в 2023 году и на 10% г/г в 2024 году. Скорр. EBITDA может вырасти на 13% г/г и 12% г/г в 2023 и 2024 гг. соответственно, а скорр. чистая прибыль — на 15% г/г и 12% г/г соответственно.

Финансовые показатели, млрд $

2020

2021

2022

2023E

2024Е

2025Е

Выручка

21,5

25,4

27,5

29,4

32,2

35,5

Валовая прибыль

10,3

12,2

11,9

14,2

15,5

17,0

Скорр. EBITDA

6,1

7,1

6,7

7,6

8,5

9,3

Скорр. операционная прибыль

5,4

6,3

5,9

6,6

7,4

8,3

Скорр. чистая прибыль

4,6

5,5

4,9

5,5

6,1

6,8

Скорр. развод. EPS, $

3,88

4,60

4,13

4,88

5,64

6,33

Денежные средства и эквиваленты

4,8

5,2

7,8

8,3

9,5

14,6

Валюта баланса

70,4

75,8

78,7

84,3

89,2

107,4

Чистый долг

-4,1

2,8

-0,5

-8,5

-9,5

-9,2

Операционный денежный поток

5,9

6,3

5,8

7,3

7,9

9,8

Свободный денежный поток

5,0

5,4

5,1

6,3

6,8

8,4

Скорр. маржа EBITDA, %

28,6%

28,1%

24,4%

25,8%

26,4%

26,2%

Скорр. чистая маржа, %

21,5%

21,5%

17,4%

18,7%

19,1%

19,2%

ROA, %

7,6%

7,5%

6,2%

6,7%

7,1%

7,6%

ROE, %

24,9%

26,1%

22,8%

23,6%

23,8%

23,1%

Источник: Reuters

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций PayPal мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию $ 113,5 млрд и целевую стоимость акции $ 98 на следующие 12 мес. с потенциалом 32,8% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям PayPal.

Медианная целевая цена акций PayPal по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 100 (апсайд — 35,5% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций PayPal аналитиками Macquarie Research составляет $ 115 ("Покупать"), Credit Suisse — $ 100 ("Покупать"), Wells Fargo Securities — $ 97 ("Покупать"), BNP Paribas — $ 95 ("Покупать"), Oppenheimer —$ 90 ("Покупать"), Piper Sandler — $ 82 ("Держать").

Компании-аналоги

P/E NTM

EV/EBITDA NTM

EV/S NTM

P/S NTM

PayPal Holdings

14,72

10,79

2,80

2,80

Block

39,69

30,75

2,16

2,21

American Express

15,28

-

4,07

2,10

Fidelity National Information Services

10,82

9,29

3,90

2,64

Fiserv

15,31

11,74

5,15

3,97

Global Payments

10,73

9,80

4,87

3,44

Mastercard

28,21

21,88

13,45

13,19

Visa

24,48

19,24

13,56

13,37

Медиана по аналогам

15,31

15,49

4,87

3,44

Показатели для оценки

Скорр. чистая прибыль NTM

Скорр. EBITDA NTM

Выручка NTM

Выручка NTM

PayPal, млн $

5 587

7 736

29 830

29 830

Капитализация PayPal, млн $

85 513

120 293

145 751

102 576

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Показатель

Значение

Целевая капитализация, млрд $

113,5

Целевая EV, млрд $

113,0

Целевая цена

$ 98

Потенциал рост

32,8%

Количество акций в обращении, млн

1 158

Чистый долг (4Q 2022), млн $

-451

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

В отличие от индекса S&P 500, который в начале года пробил SMA200 и до сих пор удерживается выше, акциям PayPal это никак не удается. Однако, учитывая, что на отметке $ 73 располагается сильный уровень поддержки, мы рассчитываем на отскок к уровню $ 80–85.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.03.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.