14 марта одна из ведущих российских компаний в сфере здравоохранения — «Медси» будет собирать заявки на два дебютных выпуска биржевых облигаций. По нашему мнению, ориентир доходностей выглядит достаточно привлекательно, если принимать во внимание ограниченные риски, хорошее финансовое положение и отличные рыночные позиции компании. Более того, бумаги компании отлично подойдут для более широкой диверсификации портфеля по отраслям.
Параметры выпусков:
Эмиссия |
Рейтинг |
Объем выпуска |
Ориентир по купону |
Купонный период |
Срок до погашения/оферты |
Медси, 001Р-01 |
ruA+ |
₽ 3 млрд |
Не выше значения |
91 день |
15 лет / 2 года |
Медси, 001Р-02 |
₽ 3 млрд |
Не выше значения |
91 день |
15 лет / 3 года |
О компании
ГК «Медси» — одна из крупнейших сетей коммерческих клиник в РФ, предоставляющая полный спектр медицинских услуг от скорой медицинской помощи и первичного приема до высокотехнологичной диагностики, реабилитации и сложных хирургических вмешательств. Основным акционером (95,5%) является АФК «Система», 4,5% компании принадлежит менеджменту. Компания является лидером рынка коммерческой медицины России по выручке и числу медицинских учреждений — на конец 2022 года группа включала в себя 130 клиник (55 — в Москве и Московской области, 75 — в регионах), что, по предварительным подсчетам компании, соответствует доли 3,95% по всей стране.
Динамика количества клиник
Источник: презентация для инвесторов
У «Медси» имеется рейтинг от «Эксперт РА» на уровне ruA+ со «стабильным» прогнозом. В своем пресс-релизе агентство положительно оценивает рентабельность, высокую диверсификацию продаж, прогнозную ликвидность и высокое качество корпоративного управления, при этом отмечает высокую фрагментированность рынка частной медицины, что означает относительно низкие барьеры для входа, а также ограниченную устойчивость отрасли к внешним шокам.
Бизнес-модель и стратегия
Группа объединяет все уровни оказания медицинской помощи и обеспечивает полный цикл услуг, поскольку под ее управлением находится сеть клиник, диагностических центров, стационаров, реабилитационных и оздоровительных центров, а также собственное лабораторное производство — все это в совокупности обладает огромным потенциалом синергии. «Медси» фокусируется на диджитализации своего бизнеса, то есть изменяет бизнес-модель от классического поставщика медицинских услуг к цифровой экосистеме персонализированной медицинской помощи и здорового образа жизни. В этом направлении группа обладает серьезными конкурентными преимуществами ввиду возможности взаимодействовать со смежными бизнес-направлениями, находящимися под управлением АФК «Система». Важно отметить, что компания расширяет географию присутствия, клиники располагаются в 12 городах РФ, среди которых Москва, Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Волгоград, Уфа, Пермь, Нижневартовск, Барнаул, Брянск, Нягань, Ижевск и Туапсе. В структуре выручки за 2022 год на долю регионов приходится 12,8%, что на 5% выше, чем в предыдущем году.
В перспективе «Медси» планирует стать первым в стране многофункциональным федеральным медицинским оператором с тремя основными составляющими: здравоохранение, образование и наука. Цель будет достигаться путем вертикальной интеграции, наращивания рыночной доли в Москве и регионах, повышения эффективности, развития медицинской экосистемы и R&D (исследования и разработки).
Финансовый профиль
Группа демонстрирует хорошие показатели. По итогам 2022 года выручка выросла на 19,6% и составила ₽ 36 млрд, OIBDA, по нашим расчетам, увеличилась на 6,7%, до ₽ 6,3 млрд. У компании стабильно высокая рентабельность по OIBDA, однако в 2022 году показатель несколько снизился ввиду открытия большого количества новых клиник, которые еще не успели выйти к точке безубыточности, при этом, по прогнозу менеджмента, ориентир находится на уровне 21–22%.
Динамика выручки, EBITDA и рентабельности по EBITDA
Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»
У «Медси» растет чистый долг, поскольку компания привлекает заемные средства для расширения своего бизнеса, при этом долговая нагрузка в терминах «Чистый долг / OIBDA» находится на приемлемом уровне — показатель по итогам 2022 года 1,8х. В целом компания придерживается консервативной долговой политики и видит дальнейшую долговую нагрузку, не превышающей соотношения чистого долга к OIBDA 3х. Уровень покрытия процентных расходов оценивается положительно — отношение OIBDA к процентным расходам в 2022 году составило 4,2х.
Динамика долговой нагрузки
Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»
Доля краткосрочного долга превышает 60%, однако если смотреть на цифры в абсолютном выражении, то объема денежных средств на счетах и неиспользованных кредитных линий с запасом хватает для обслуживания текущих обязательств. Дополнительно хочется отметить, что за счет привлечения облигационных займов дюрация портфеля займов вырастет. Все обязательства компании номинированы в рублях — валютный риск отсутствует. Кредиторами выступают крупные российские банки: «Газпромбанк», «Альфа-Банк», «Открытие», «Уралсиб», «ЮниКредит Банк». Средняя ставка по долгу составляет 9,6% годовых, 53% займов выданы по фиксированным ставкам, 47% — по плавающим.
Финансовые показатели
Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
Отчет о прибылях и убытках, млн руб. |
||||
Выручка |
22,3 |
25 |
30,1 |
36 |
OIBDA |
4,1 |
4,8 |
5,9 |
6,3 |
Чистая прибыль |
2,3 |
3,2 |
3,9 |
1,3 |
Денежные потоки, млн руб. |
||||
CFO |
3,8 |
7,5 |
7,2 |
6,9 |
CAPEX |
4 |
6,2 |
11,1 |
9,1 |
FCF |
-0,2 |
1,3 |
-3,9 |
-2,2 |
Рентабельность |
||||
Рентабельность по OIBDA |
18% |
19% |
20% |
18% |
ROE |
12% |
14% |
15% |
5% |
Кредитные метрики |
||||
Чистый долг |
3,4 |
3,3 |
8,4 |
11,6 |
Чистый долг / OIBDA |
0,8х |
0,7х |
1,4х |
1,8х |
Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»
По итогам 2022 года довольно сильно снизилась чистая прибыль. По словам менеджмента, это вызвано реализацией совместного с «Капитал Групп» девелоперского проекта ЖК «Небо» и начислением стартовой амортизации из-за запуска новых клиник. Отмечается, что за счет выхода ранее открытых медицинских учреждений к окупаемости компания сможет улучшить показатель.
Выпуск 001Р-02
Наиболее ликвидные выпуски компаний с рейтингом на уровне «А+» (за исключением девелоперов и финансовых компаний)
Источник: Cbonds, оценка «Финама»
В сравнении с эмиссиями со схожим уровнем рейтинга, дебютные выпуски «Медси» выглядят достаточно привлекательно — ориентир по купонным премиям в 250 б. п. к КБД Московской биржи предполагает доходность к погашению по выпуску 001Р-01 на уровне 11,1% годовых, а выпуска 001Р-02 — на уровне 11,6% годовых. По нашему мнению, инвесторам стоит обратить внимание именно на выпуск с офертой через 3 года в связи с более высокой доходностью. Облигации подойдут для формирования сбалансированного портфеля с целью увеличения средней доходности и более широкой диверсификации по отраслям.
Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетить онлайн-курс «Первые шаги», старт нового потока каждый понедельник.
Основные риски
- Ухудшение экономической ситуации в России и продолжающееся снижение реальных располагаемых доходов населения могут привести к снижению спроса на услуги платной медицины и к ухудшению финансовых показателей.
- Увеличение себестоимости ввиду необходимости решать проблемы с поставками импортного оборудования и медикаментов.
- Рост капитальных затрат в связи с ослаблением национальной валюты (опять же за счет удорожания импорта).
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.03.2023.
Похожие статьи
«Ноттингем Форест» заинтересован в нападающем «Болоньи» Ван Хойдонке
Губерниев расстроен отказом сборной России от турнира ЦАФА: «Нагрузка большая? Теперь это так называется»
Бензема стал пятым игроком в истории со 150 матчами в Лиге чемпионов