УК “Первая”: На российском рынке в фокусе внимания инвесторов по-прежнему будет находиться динамика инфляции

Российский рынок облигаций На российском долговом рынке динамика была положительной: доходности краткосрочных ОФЗ снизились на ~20-40 бп, среднесрочных и долгосрочных – на 5-15 б.п. Опережающее снижение доходностей краткосрочных ОФЗ происходило в отсутствие значимых новостей и на фоне повышенного спроса на консервативные инструменты во время низкой активности на рынке в новогодние каникулы. По итогам недели индекс рублевых гособлигаций МосБиржи прибавил 0,7%, а индекс корпоративных облигаций МосБиржи поднялся на 0,5%. На российском рынке в фокусе внимания инвесторов по-прежнему будет находиться динамика инфляции и инфляционных ожиданий, которые будут влиять на будущие решения по ключевой ставке, а также дефицит бюджета и потребность в заимствованиях Минфина. На текущий момент преобладают проинфляционные риски. Более того, цена на нефть марки Urals снизилась до уровня ~50,5 долл/барр. в декабре, что ниже заложенной в бюджет (70 долл/барр.) и может привести к более высокому дефициту бюджета в 2023 г. Это означает усиление проинфляционных рисков и более высокую потребность в размещении ОФЗ. В свою очередь, риски ускорения инфляции могут потребовать от ЦБ повышения ставки до 8-8,5%. В таких условиях мы рекомендуем придерживаться нейтрального позиционирования по дюрации на рынке ОФЗ и формировать портфель из защитных ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН плюс ОФЗ-ПД срочностью 6-7 лет (данный участок кривой имеет повышенную премию за срочность, уже закладывает повышение ставки и, вероятно, будет снижаться в доходности за счет "скатывания" вниз по кривой доходности). Помимо этого, мы видим инвестиционный потенциал в отдельных эмитентах 2-го эшелона (срочностью преимущественно до 3-лет), где по-прежнему есть эмитенты с уверенным кредитным качеством при повышенной доходности. Глобальный рынок облигаций На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась позитивная динамика: доходности 2-летних гособлигаций США снизились на 17 б.п. до 4,26%, 10-летних – на 31 б.п. до 3,57%. Снижение доходностей происходило несмотря на "ястребиный" протокол с последнего заседания ФРС, который, в частности, сигнализировал о том, что члены совета директоров не ожидают снижения ставки в 2023 г. При этом доходности снизились благодаря вышедшей статистике по рынку труда в декабре, который зафиксировал улучшение уровня участия рабочей силы и замедление роста зарплат до 4,6% г/г c 4,8% (по сравнению с ожидавшимся ростом до 5,0%), что снижает проинфляционные риски в экономике США. Кроме того, позитивным фактором для долгового рынка стало существенное снижение ценового индекса в производственном секторе США – до 39,4 пунктов с 43,0 пунктов. Отметим также данные по инфляции в еврозоне в декабре: ИПЦ замедлился до 9,2% г/г с 10,1%, в то время как базовый ИПЦ (очищен от цен на энергию и продукты питания) – ускорился до 5,2% с 5%. На этой неделе будут опубликованы данные по инфляции в США, которые будут важны для оценки того, насколько устойчивым было замедление роста цен в предыдущее месяцы и которые могут оказать существенное влияние на предстоящие решения ФРС по ставке. На текущей момент рынки ожидают повышение ставки в 2023 г. до 4,75-5% (с 4,25-4,5%) и начало ее снижения в конце 2023 г. Кроме того, на текущей неделе ожидается выступление председателя ФРС Дж. Пауэлла, который может дать дополнительные сигналы относительно будущей траектории ДКП. Комментарий по рублю На прошлой неделе рубль ослаб к доллару США на 3,2%, до 72,1. С середины декабря котировки рубля находятся под давлением из-за снижения цен на российскую нефть и сезонного роста импорта и спроса на иностранную валюту. Мы ожидаем, что котировки рубля могут стабилизироваться вблизи текущих уровней на фоне некоторого улучшения конъюнктуры на нефтяном рынке и сезонного снижения импорта и спроса на валюту в январе. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе рубль будет находиться в диапазоне в диапазоне 69-72 за доллар США.