AgriBank – дивидендный банк с неплохим потенциалом роста

AgriBank уделяет большое внимание цифровизации бизнеса, число частных пользователей мобильного приложения банка составляет 434 млн, или 51% от общей розничной клиентской базы. AgriBank активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, будучи, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и AgriBank не является исключением. Чистая прибыль банка в январе — сентябре 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.

AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,21 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности, на уровне 9,2%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.

По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 4% дешевле своих китайских аналогов. Данные бумаги торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China, и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 450 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация AgriBank составляет 1,1 трлн гонконгских долларов. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,09%), страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).

Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:

Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 38% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 9,1 млн, институциональных клиентов — почти 600 тыс.

Розничный банкинг (Retail Banking, 46% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 859 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на 1 июля 2022 г. AgriBank выпущено 1,05 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка по состоянию на конец I полугодия 191 тыс. клиентов с активами в размере 2,1 трлн юаней.

Казначейские операции (Treasury Operations, 7% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР, а также крупным игроком на межбанковском рынке.

Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиальные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления обеспечивают около 9% доходов.

С географической точки зрения основной регион деятельности AgriBank — материковый Китай, на который приходится более 93% выручки и более 95% активов банка.

Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка на конец I полугодия 2022 г. составило 434 млн (51% от общей розничной клиентской базы), увеличившись на 24 млн с начала года, а количество корпоративных пользователей мобильного банка возросло на 0,61 млн, до 4,8 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.

Финансовые результаты

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков. И AgriBank здесь не исключение. Так, чистая прибыль банка по итогам января — сентября 2022 г. повысилась на 5,8% г/г, до 197,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 38 базисных пунктов, до 11,8%, но остается одной из самых высоких в секторе.

Выручка AgriBank за первые 9 мес. этого года поднялась на 3,6% г/г, до 565,4 млрд юаней. Чистый частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 16 базисных пунктов, до 1,96%). Чистый комиссионный доход увеличился на 2,9%, до 67,4 млрд юаней.

Операционные расходы повысились на 8% г/г, до 187,2 млрд юаней, в то же время расходы на резервирование увеличились лишь на 1,4%, до 143,6 млрд юаней.

AgriBank: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млрд юаней)

^{Источник: данные банка}

Объем активов AgriBank на конец сентября составил 33,83 трлн юаней, увеличившись на 16,4% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 мес. повысился на 12,8%, до 19,37 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 15,2%, до 10,56 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6,3%, до 7,56 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 3 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 2,92 п. п. и составил 302,7%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился за 9 мес. на 32 б. п., до 11,1%, но находится на вполне комфортном уровне.

AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

^{Источник: данные банка}

AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,212 юаня (рост на 2,6% к показателю прошлого года) на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9,2%.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.

Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что указанные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.

AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)

^{Источник: данные банка, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка

Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка путем сравнения с аналогами

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»}

Оценка по аналогам составила HKD 2,63. При построении оценки по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,90х, медиана за 5 лет) и P/B (0,56х, медиана за 5 лет) мы применили дисконт 15% за текущие повышенные геополитические и эпидемиологические риски, с учетом которого она составила HKD 3,28.

Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на конец 2023 года составила HKD 2,96. Потенциал роста равен 17,4%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H в рамках отскока превысили уровень HKD 2,50. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе HKD 2,61. В случае формирования снижения сильная поддержка расположена на отметке HKD 2,40.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

^{Источник: Investing.com}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.11.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.