Акции Eli Lilly перегрелись

Американская фармацевтическая компания Eli Lilly в текущем году показала опережающий рост акций, принеся доходность в размере 34% YTD на падающем рынке. В рост акций были заложены большие ожидания в отношении экспериментального препарата от болезни Альцгеймера donanemab. Ранее препарат показывал хорошие результаты в замедлении этого неврологического дегенеративного недуга, но в 2022 году появились менее оптимистичные результаты исследований и мнения ученых. Сценарий с появлением блокбастера, останавливающего болезнь Альцгеймера, становится все менее вероятным, и акции Eli Lilly выглядят переоцененными.

Мы присваиваем рейтинг "Продавать" акциям Eli Lillyс целевой ценой на ноябрь 2023 года $ 226,7 и потенциалом снижения 37,6%.

Eli Lilly — одна из крупнейших в Соединенных Штатах фармацевтических компаний почти с полуторавековой историей. В штате более 37 тыс. сотрудников, из них 8,9 тыс. заняты исследованиями и разработками.

Исследовательская деятельность является сильной стороной Eli Lilly — ее клинические исследования и испытания проводятся в 55 странах мира, базы R&D расположены в 7 странах. Компания в год тратит на исследования и разработки сумму, эквивалентную четверти выручки.

Препараты Eli Lilly продаются более чем в 120 странах мира. Выручка за 2021 год составила $ 28,3 млрд. Ключевые наименования в структуре выручки — Trulicity, Humalog, Taltz, антительная терапия COVID-19, Alimta, Jardiance, Verzenio и др.

Eli Lilly сосредоточила свои усилия на таких областях медицины, как неврология и болезнь Альцгеймера, онкология, COVID-19, диабет, ожирение, иммунология и терапия боли.

Ключевой областью исследований Eli Lilly остается поиск лекарства от болезни Альцгеймера. У компании есть шансы довести экспериментальный препарат donanemab от этой болезни до одобрения и коммерциализации, однако последние новости с фронта клинических исследований дали понять, что перспективы donanemab могут быть не столь радужными, как считалось ранее.

Кроме того, FDA сообщила, что препарат компании bebtelovimab не нейтрализует разновидности омикрона BQ.1 и BQ.1.1, и это ухудшает перспективы продаж.

По итогам третьего квартала выручка Eli Lilly возросла на 2,5% г/г и составила $ 6,94 млрд, превысив прогнозы на $ 30 млн. Ковидный сегмент (антительная терапия) в третьем квартале принес компании $ 387 млн (+78% г/г). Чистая прибыль компании увеличилась на 31% г/г, до $ 1,45 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,98 и на 4 цента превысила ожидания. Компания понизила прогнозы по выручке и чистой прибыли на акцию на 2022 год.

На данном этапе акции Eli Lilly выглядят весьма дорогими и торгуются с премией в размере порядка 38% по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S (2022E и 2023E). Риски разочарования от препарата donanemab весьма высоки, а в цену ранее были заложены ожидания того, что препарат станет блокбастером. Кроме того, уменьшился потенциал продаж антиковидного препарата bebtelovimab. С учетом этого рейтинг "Продавать" считаем обоснованным.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Описание эмитента и факторы роста

Eli Lilly — одна из крупнейших в Соединенных Штатах фармацевтических компаний. Основана в 1876 году в Индианаполисе, занимается разработкой, производством и реализацией фармацевтических препаратов для лечения широкого спектра заболеваний.

В штате компании почти с полуторавековой историей более 37 000 сотрудников, из них 8 900 заняты исследованиями и разработками. Исследовательская деятельность является сильной стороной Eli Lilly — ее клинические исследования и испытания проводятся в 55 странах мира, базы R&D расположены в 7 странах. Компания в год тратит на исследования и разработки сумму, эквивалентную четверти выручки.

Препараты Eli Lilly продаются более чем в 120 странах мира. Выручка за 2021 год составила $ 28,3 млрд. Ключевые наименования в структуре выручки — Trulicity, Humalog, Taltz, антительная терапия COVID-19, Alimta, Jardiance, Verzenio и др. Наибольшую долю в выручке занимает препарат Trulicity — 27% (в третьем квартале 2022 г.).

Eli Lilly сосредоточила свои усилия на следующих областях медицины:

• неврология и болезнь Альцгеймера;
• онкология;
• COVID-19;
• диабет;
• ожирение;
• иммунология;
• терапия боли.

Онкологический сегмент включает препараты Alimta (лечит разновидность рака легких), Cyramza (прогрессирующие и поздние стадии нескольких разновидностей рака), Erbitux (колоректальный рак, плоскоклеточный рак головы и шеи), Retevmo (рак легких и щитовидной железы), Verzenio (рак молочной железы) и др.

Иммунологический сегмент включает препараты Olumiant (лечение взрослых с активным ревматоидным артритом средней и тяжелой степени) и Taltz (псориатический артрит, бляшечный псориаз).

Сегмент диабетологии включает препараты Baqsimi (назальный порошок для устранения тяжелой гипогликемии), Basaglar, Humulin, Humalog и Lyumjev (аналоги инсулина), Jardiance, Trajenta и Trulicity (диабет 2-го типа).

В неврологический сегмент входят препараты Cymbalta (лечение большого депрессивного расстройства, хронической нейропатической боли, фибромиалгии и др.), Emgality (профилактика мигрени и лечение эпизодической кластерной головной боли), Reyvow (лечение острой мигрени), Zyprexa (лечение шизофрении и биполярного аффективного расстройства).

Кроме того, в арсенале компании есть препараты Bamlanivimab и Etesevimab для лечения COVID-19 легкой и средней степени тяжести у взрослых и детей, а Cialis (лечение эректильной дисфункции и доброкачественной гиперплазии предстательной железы), Forteo (для лечения остеопороза).

Акции Eli Lilly за последние 12 месяцев существенно обошли по доходности американский индекс S&P 500 и отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Нам представляется, что ралли акций рассматриваемой компании значительно опередило фундаментальные реалии, и перегрев бумаг в ближайшие месяцы сойдет на нет.

Динамика доходности акций Eli Lilly, индекса S&P 500 и iShares U.S. Pharmaceuticals ETF за 12 месяцев

Источник: Reuters

В феврале 2022 года FDA в чрезвычайном порядке одобрило антительную терапию коронавирусной инфекции bebtelovimab, показавшую эффективность, в том числе и от "омикрона". Bebtelovimab применяется для лечения умеренного и нетяжелого течения COVID-19 у взрослых и детей с 12 лет весом от 40 кг с положительным тестом на SARS-CoV-2, в случаях высокого риска прогрессирования инфекции и перехода в тяжелое течение.

В ноябре 2022 года FDA выпустило обновление указаний по препарату bebtelovimab, которое оказалось неблагоприятным для Eli Lilly. Согласно новой информации, препарат не нейтрализует разновидности омикрона BQ.1 и BQ.1.1. Вместе с тем FDA отметило, что ряд других существующих препаратов имеют подтвержденную эффективность при терапии этих субвариантов вируса, в том числе Paxlovid от Pfizer, Veklury от Gilead Sciences и Lagevrio от Merck & Co. Эти известия ухудшают перспективы дальнейшего наращивания продаж bebtelovimab.

Одной из ключевых областей исследований Eli Lilly стал поиск лекарства от болезни Альцгеймера. Глава исследовательского подразделения компании не раз заявлял, что Eli Lilly никогда не прекратит попытки излечить это неврологическое заболевание, и пока у компании есть шансы довести текущий экспериментальный препарат donanemab от Альцгеймера до одобрения и коммерциализации.

Однако последние новости с фронта клинических исследований дали понять, что перспективы donanemab могут быть не столь радужными, как считалось. Хотя FDA согласилось в приоритетном порядке рассмотреть заявку по препарату (решение может последовать в феврале 2023 года), данные некоторых исследований показывают, что антиамилоидные препараты, в числе которых donanemab, значительно уменьшают амилоидные бляшки в мозге только тех пациентов, у которых присутствует полиморфная аллель APOE4 гена APOE. У носителей этой аллели больше бляшек в мозге, поэтому их устранение помогает несколько замедлить прогрессирование болезни Альцгеймера, хотя это и чревато рисками отека и кровотечения. Некоторые ученые высказывают мнения о том, что класс антиамилоидных препаратов как таковой недостаточно эффективен в терапии недуга, и стандартная антиоксидантная терапия зачастую приносит больным больше пользы.

При таком развитии событий вероятность, что donanemab может стать блокбастером, в нашем понимании снижается. При этом возрастает вероятность скепсиса FDA в отношении препарата — даже в случае его одобрения могут быть даны указания, значительно ограничивающие применение и настораживающие врачей.

Финансовые показатели

Годовая выручка Eli Lilly в последние годы показывала положительную динамику, и после паузы в 2022 году ее рост может продолжиться в 2023–2024 гг. Динамику чистой прибыли Eli Lilly нельзя назвать однородной, однако с 2022 года ожидается подъем чистой прибыли.

Источник: данные компании, Reuters

В ближайшие годы прогнозируется рост EBITDA, чистой прибыли и скорректированной чистой прибыли на акцию Eli Lilly. Величина чистого долга компании в 2023 году имеет шансы стать меньше EBITDA.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала выручка Eli Lilly возросла на 2,5% г/г и составила $ 6,94 млрд, превысив прогнозы на $ 30 млн. Динамичный рост показали продажи ключевых препаратов Trulicity (+16% г/г), Jardiance (+47% г/г), Taltz (+15% г/г) и Verzenio (+84% г/г). Ковидный сегмент (антительная терапия) в третьем квартале принес компании $ 387 млн (+78% г/г).

Чистая прибыль компании увеличилась на 31% г/г, до $ 1,45 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 1,98 и на 4 цента превысила ожидания. Компания понизила прогноз по выручке на 2022 год с диапазона $ 28,8 — 29,3 млрд до $ 28,5 – 29 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — понизила прогноз с $ 7,90–8,05 до $ 7,70–7,85.

Оценка

Мы провели оценку Eli Lilly методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по прогнозным мультипликаторам P/E и P/S (2022E и 2023E).

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Целевая капитализация Eli Lilly составила $215,4 млрд, или $226,7 на акцию, на временной горизонт 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу снижения в размере 37,6% от текущей цены. На основании этого мы присваиваем рейтинг "Продавать" акциям Eli Lilly.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Eli Lilly по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 372,6 (апсайд — 2,6%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Eli Lilly аналитиками Wells Fargo составляет $ 365 ("Держать"), а Baptista Research — $ 343 ("Держать").

Технический анализ

Акции Eli Lilly находятся на исторических максимумах, их ралли изрядно затянулось. На дневном графике формируется локальный "восходящий клин", за которым может последовать коррекционная просадка.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.11.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.