Cummins — лидер в области энергетических технологий

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции Cummins обладают потенциалом роста на фоне увеличения спроса на строительную технику за счет масштабных инвестиций в инфраструктуру, которые власти США наращивают для поддержания экономического роста. Помимо этого, драйвером роста для акций Cummins будет укрепление лидирующих позиций в перспективных областях водородной энергетики и электромобильной промышленности. 

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Cummins с целевой ценой $ 314 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня.

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.

Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности.

Cummins занимает лидирующие позиции в области водородной энергетики, являясь участником многих первых водородных проектов в мире, и продолжает активно расширять свои возможности в данном направлении. 

Покупка Meritor позволит компании усовершенствовать производство гибридных двигателей, которые могут работать как на дизеле, так и на электричестве. Ожидается, что прирост выручки, полученной Cummins за счет Meritor, по итогам 2022 года составит $ 1,7–1,9 млрд.

Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins в долгосрочной перспективе.

Выручка Cummins в 3К 2022 увеличилась на 23% г/г, до $ 7,3 млрд, включая $ 737 млн, полученные в результате приобретения бизнеса Meritor. Чистая прибыль сократилась на 25,1% г/г, до $ 400 млн, а EPS — на 23,9% г/г, до $ 2,83, что было связано с ростом расходов на приобретение и интеграцию Meritor, а также на подготовку к отделению бизнес-подразделения Filtration в самостоятельную компанию.

Cummins на протяжении 37 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивиденды. В 3К 2022 руководство повысило размер квартального дивиденда на 8% с $ 1,45 до $ 1,57 на акцию. За 9М 2022 на дивидендные выплаты было направлено $ 633 млн, или $ 4,5 на акцию, с доходностью 1,9%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2023E, P/E 2023E и EV/EBITDA 2023E относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 26%.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста мировой экономики, сокращение спроса в Китае из-за ковидных ограничений, рост расходов, связанных с бессрочной приостановкой деятельности в России.

Описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира. Потребителями техники Cummins являются крупнейшие мировые корпорации, в числе которых PACCAR, Daimler, Volkswagen, Navistar, Hyundai Heavy Industries, John Deere, Xuzhou Construction Machinery Group и др.

В деятельности Cummins выделено пять операционных сегментов:

Engine Segment — производство двигателей объемом до 15 литров и сопутствующих запчастей для грузовиков, автобусов, внедорожников, а также для транспортных средств в различных отраслях промышленности, включая строительство, сельское хозяйство и выработку электроэнергии. Выручка в сегменте в 3К 2022 увеличилась на 8% г/г, до $ 2,78 млрд, и составила 33,2% от всей выручки компании благодаря высокому спросу на грузовики в Северной Америке. 

Distribution Segment — предоставляет услуги клиентам через сеть дистрибьюторских центров, которые занимаются продажей двигателей, генераторных установок, запчастей, а также осуществляют сервисное обслуживание и ремонт продукции. В 3К 2022 выручка подразделения повысилась на 14% г/г, до $ 2,24 млрд, и составила 26,7% от общего объема выручки, чему способствовал высокий спрос на продукцию компании, а также запчасти и сопутствующие услуги.

Components Segment — производство систем доочистки, турбонагнетателей, трансмиссии, средств фильтрации, автоматических коробок передач, электроники и топливных систем на природном газе и дизеле. Выручка сегмента в 3К 2022 выросла на 10% г/г, до $ 1,97 млрд, и составила 23,5% от всей выручки, чему способствовал высокий спрос в Северной Америке.

Power Systems Segment — производство генераторных установок и двигателей объемом 16 литров и более для широкого спектра оборудования в горнодобывающей промышленности, нефтегазовой и железнодорожной отраслях. Выручка подразделения в 3К 2022 увеличилась на 16% г/г, до $ 1,35 млрд, и составила 16,1% от всей выручки за счет высокого мирового спроса на генераторные установки, особенно для нефтегазовой отрасли.

New Power Segment — разработка и производство модулей водородных топливных элементов и оборудования для производства водорода. Сегментная выручка в 3К 2022 повысилась на 96% г/г, до $ 45 млн, однако доля в сегменте все еще составляет ниже 1% от всей выручки компании. 

Факторы привлекательности

Объем заказов на грузовую технику растет, что укрепляет представление о том, что на рынке сохраняется отложенный спрос на замену устаревшего оборудования, который сформировался за последние два года из-за стесненных производственных условий. По данным аналитического центра FTR, число заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 увеличилось в октябре на 77% г/г, до 43,2 тыс. единиц, за последние 12 мес. заказы на технику NA Class 8 составили 271 тыс. единиц. По оценкам Cummins, североамериканский рынок грузовых автомобилей Class 8 по итогам 2022 года вырастет на 15%.

^{Источник: ftrintel.com}

Cummins укрепит и расширит глобальный бизнес за счет покупки Meritor, лидера в области осевых и тормозных технологий, за $ 3,7 млрд. Данное приобретение позволит компании усовершенствовать производство гибридных двигателей, которые могут работать как на дизеле, так и на электричестве, и стать ведущим поставщиком запчастей для мировой электромобильной промышленности. Ожидается, что прирост выручки, полученной Cummins за счет Meritor, по итогам 2022 года составит $ 1,7–1,9 млрд.

Cummins занимает лидирующие позиции в сегменте разработок и производства возобновляемого водорода, являясь участником многих первых водородных проектов в мире. Так, компания ввела в эксплуатацию крупнейший в мире PEM-электролизер мощностью 20 МВт в Канаде; первую мегаваттную газовую демонстрационную установку для аккумулирования ветровой энергии в сети электроснабжения в Германии; первую водородную заправочную станцию для судов и автомобилей в Бельгии; первый пассажирский поезд на водородном топливе в Европе.

Декарбонизация остается одним из стратегических приоритетов в современном мире, и Cummins продолжает активно расширять возможности в области водородной энергетики. Компания намерена увеличить производственные мощности PEM-электролизеров на своем заводе в Бельгии до 1 ГВт, а также строит два новых завода по производству электролизеров в Испании и Китае, каждый из которых будет иметь начальную производственную мощность 500 МВт с возможностью наращивания до 1 ГВт.

Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins. В бюджете Штатов на 2023 финансовый год заложено увеличение финансирования проектов в области возобновляемой энергетики (на 15,1% г/г, до $ 48,2 млрд), строительства и реконструкции жилых домов (на 21% г/г, до $ 71,9 млрд), модернизации транспортной инфраструктуры (на 6% г/г, до $ 26,8 млрд) и развития сельского хозяйства (на 17,1% г/г, до $ 28,5 млрд).

Финансовый отчет

По итогам 3К 2022 выручка Cummins увеличилась на 22,9% г/г, до $ 7,3 млрд, включая $ 737 млн, полученные в результате приобретения бизнеса Meritor. Продажи в Северной Америке выросли на 19% г/г, а международные — снизились на 1% г/г, поскольку высокий спрос на продукцию компании на всех мировых рынках был компенсирован сжатием спроса в Китае из-за ковидных ограничений и в России, где на неопределенный срок были приостановлены операции ввиду конфликта вокруг Украины.    

Чистая прибыль сократилась на 25,1% г/г, до $ 400 млн, а EPS — на 23,9% г/г, до $ 2,83. Снижение прибыльности было сопряжено с ростом расходов, связанных с приобретением и интеграцией Meritor, а также с затратами на подготовку к отделению бизнес-подразделения Filtration в самостоятельную компанию Atmus Filtration Technologies.   

По итогам всего 2022 менеджмент компании ожидает роста выручки на 8% г/г и маржу EBITDA на уровне 15%. Прогноз не учитывает влияния бизнеса Meritor, бессрочной приостановки операций в России и планируемого отделения Filtration в самостоятельную компанию

Cummins: финансовые результаты за 3К 2022 и 9М 2022