ENN Energy выгодно выделяется в коммунальном секторе Гонконга

Описание эмитента

ENN Energy Holdings — китайский коммунальный холдинг, преимущественно сфокусированный на распределении и сбыте природного газа. Компания работает в 21 регионе КНР и управляет 252 проектами городского газоснабжения, обслуживая 26,8 млн домохозяйств, а также 212 тыс. промышленных и коммерческих потребителей. Кроме того, ENN Energy занимается строительством и эксплуатацией энергетических проектов (177 действующих +40 в стадии строительства, макс. отпускная способность — 38 млрд кВт*ч в год), с которых отпускает потребителям тепло, э/э и пар. Среди прочих линеек бизнеса холдинга — строительство газовых АЗС и заправочных станций для судов, оптовая торговля СПГ и природным газом, а также реализация широкого спектра услуг для потребителей (проектирование и обслуживание систем отопления, безопасности и т. д.).

Большую часть выручки компания зарабатывает на розничном (53%) и оптовом (28%) сбыте природного газа. Еще 8% доходов приходится на энергетические проекты, 9% — на подключение потребителей, 3% — на прочие услуги. Около 90% выручки ENN составляют физические продажи, остальные 10% — услуги. На 5 крупнейших потребителей ENN приходится около 5% выручки (1,4% на крупнейшего), что говорит о низкой концентрации клиентской базы.

Акционерный капитал ENN состоит из 1,13 млрд акций. Ключевые акционеры компании — CEO и председатель СД Ван Юсуо и его супруга, которые в совокупности владеют 32,68% всех акций ENN Energy. Free float составляет 67,32%.

Перспективы и риски компании

Доступ к относительно дешевым энергоресурсам. ENN Energy активно сотрудничает с широким перечнем компаний в части закупок природного газа, и в ходе 2022 года диверсифицированная база поставщиков позволила компании частично нивелировать эффект волатильности на глобальных сырьевых рынках. В частности, одним из партнеров компании является «НОВАТЭК», еще в январе 2022 года подписавший с ENN соглашение о поставках СПГ с проекта «Арктик СПГ 2». Это позволяет ENN не только экономить на собственных топливных расходах, но и зарабатывать на трейдинге энергоресурсами: так, за 6М 2022 доходы холдинга за счет данной статьи составили CNY 1,1 млрд.

Сегмент интегрированных энергопроектов показывает двухзначные темпы роста выручки. За 6М 2022 продажи электро- и тепловой энергии с электростанций ENN увеличились на 34,2% (г/г), до 10,8 млрд кВт*ч, что объясняется бурным ростом генерирующих мощностей: только за последний год число энергопроектов выросло до 177 (+31,1% г/г) и еще 40 проектов находятся в стадии проектирования и строительства. В денежном выражении выручка сегмента за 6М 2022 взлетела на 46,5% (г/г). После окончания строительства объектов компания планирует выйти на 38 млрд кВт*ч годового полезного отпуска, что в среднем на 76% выше текущих показателей.

Установленная мощность под управлением ENN составляет около 2,9 ГВт, из которых 53% приходится на ВИЭ (СЭС, биомасса, геотермальная энергия). Таким миксом преимущественно и объясняется активное расширение портфеля проектов ENN, которое подкрепляется планами Китая по выходу на пик выбросов CO₂ к 2030 году.

Потенциал сегмента дополнительных услуг для потребителей остается высоким. При клиентской базе более чем 27 млн (домохозяйства + бизнес) допуслуги по энергоэфективности, безопасности и интеллектуальному контролю электро- и газоснабжения реализуются лишь на базе 9,5% всех потребителей, что оставляет огромное пространство для дальнейшего роста нетарифной выручки. Между тем сегмент является одним из наиболее рентабельных для компании: скорр. маржинальность чистой прибыли здесь составляет 27%, что почти в 4 раза выше показателя ключевого подразделения, отвечающего за розничный сбыт газа (7%).

По мере снятия ограничений прирост потребителей газа может ускориться. В 2021 году ENN подключила к своим сетям 2,6 млн новых потребителей, но в 1-м полугодии 2022 года темпы упали на фоне эпидемиологических ограничений (+979 тыс. потребителей). Мы рассчитываем, что с учетом смены риторики властей в КНР ситуация может улучшиться во 2П 2022 и последующие годы, что благоприятно скажется на доходах компании.

Среди рисков для компании — ограничения, связанные с COVID-19, дальнейшая волатильность на топливных рынках и возможное санкционное давление. Официальные лица в последние недели активно говорят о смягчении эпидемиологических ограничений, однако возврат к жестким карантинам по-прежнему не исключен. Кроме того, мы отмечаем, что связь ENN Energy с российскими поставщиками газа в перспективе может привести к санкциям в адрес компании, хотя пока такой сценарий выглядит маловероятным.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по китайским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Выплаты акционерам

Медианная норма выплат в последние 10 лет составила 33%, что определяет невысокую дивидендную доходность ENN Energy: на горизонте ближайших 12 месяцев она составит, по нашим оценкам, 2,5%.

Источник: Reuters

Финансовые показатели

Увеличение розничного сбыта природного газа на 5,1% (г/г), до 13,1 млрд м³, в совокупности с ростом тарифов поспособствовало росту выручки компании на 41,5% (г/г) в 1П 2022. Однако наиболее значимым фактором в части выручки стал скачок доходов от оптового сбыта газа на 91,4% (г/г), до 18,7 млрд юаней. Под давлением в связи со вспышками COVID-19 оказались доходы от техприсоединений, просевшие на 27% (г/г). Несмотря на рост выручки, большинство показателей маржинальности упали, а чистая прибыль снизилась на 17,6% (г/г), основной причиной чего стали взлетевшие цены на природный газ.

По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для ENN составляет 0,8х, что является крайне невысоким значением для коммунального сектора. При этом компания работает с низкой инвестиционной нагрузкой и систематически генерирует положительный чистый денежный поток, в связи с чем мы ожидаем дальнейшего снижения коэффициента до 0,3х в 2024 году. На основании этих факторов долговую нагрузку компании оцениваем как низкую.

ENN Energy: ключевые данные отчетности, млн CNY

ENN Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн CNY

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Оценка

Для анализа стоимости акций ENN Energy мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023Е) относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 147,9 млрд, или HKD 131,0 на акцию, что отражает потенциал 18% от текущих уровней. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 20,7%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям ENN рейтинг «Покупать».

ENN Energy: оценка капитализации по мультипликаторам

ENN Energy: показатели оценки

Средневзвешенная целевая цена акций ENN по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 124,3 (апсайд — 12%), а рейтинг акции равен 3,6 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Credit Suisse составляет HKD 115,00 («Держать»), DBS Vickers — HKD 149,00 («Покупать»), China International Capital Corporation — HKD 130,00 («Покупать»).

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции ENN (-25%) торгуются немного лучше отраслевого индекса Hang Seng Utilities (-28%), но отстают от индекса широкого гонконгского рынка Hang Seng (-17%).

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ENN торгуются в восходящем канале, закрывшись на уровне 200-дневной средней на HKD 110,8. Для продолжения роста инструменту после ноябрьского ралли может понадобиться консолидация на текущих уровнях. Долгосрочной целью станет сопротивление на HKD 134.

Источник: Reuters

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.12.2022

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.