Erayak Power Solution Group Inc. – IPO производителя источников тока

Инвестиции в растущий рынок инверторов.

Название компании: Erayak Power Solution Group Inc.
Индустрия: энергетика, генераторы напряжения
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира: Вэньчжоу (Китай), холдинг зарегистрирован на Каймановых островах
Год основания: 2009
Количество сотрудников компании: 120
Дата IPO (начало торгов): 13 декабря 2022, четверг
Биржи: NASDAQ
Тикер: RAYA
Диапазон размещения: $4
Выпуск: 3 млн
Объём размещения: $12 млн
Оценка компании: $48 млн
Андеррайтеры: Craft Capital Management и R.F. Lafferty & Co.
Инвестиции: $1,3 млн от двух инвесторов, включая Erayak International, CEC Science and Innovation Co.
Проспект эмиссии
Официальный сайт

Рынок

Объём глобального рынка инверторов (преобразователей постоянного тока в переменный), по оценке IMARC Group, в 2021 году составил $67,7 млрд. Рынок растёт на 5,8% в год и к 2026 году достигнет величины $96,8 млрд. Основной драйвер — рост использования электронных устройств. Конкурентным преимуществом инверторов является совместимость с энергетическими системами, использующими солнечные батареи.

Конкурентами Erayak Power Solution на рынке являются Huawei, Toshiba Mitsubishi, Schneider Electric, Abb, Omron, Advanced Energy Industries и др.

Бизнес-модель

Erayak Power Solution Group Inc. — холдинг, зарегистрированный в 2019 году на Каймановых островах. Операционную деятельность ведут две принадлежащие холдингу китайские компании: Zhejiang Leiya и Wenzhou New Focus.

Erayak Power Solution разрабатывает, производит и продаёт источники электрического тока. Zhejian Leia производит синусоидальные источники автономного питания, бензогенераторы, умные зарядные устройства и кастомизованные проекты. Компания следует бизнес-модели сборки под заказ BOT (built to order), которая обеспечивает гибкость производства и логистики.

Основные потребители — производители индустриальных и сельскохозяйственных машин, развлекательных устройств, электрических приборов.

В настоящее время выручка компании распределяется следующим образом: 82% выручки приходится на инверторы, 8,3% — на бензогенераторы, 7,5% — на зарядные устройства.

Рис.1. Генератор Erayak, использующий двойное топливо (dual-fuel)

Компания продаёт устройства в Японии, Европе, Северной Америке, странах Ближнего Востока и т.д. На Китай приходится 57% выручки, на Германию и Польшу — по 7%, на Канаду и Францию — по 5%.

Финансовые результаты компании

Выручка компании Erayak Power Solution Group Inc. в 2021 году составила $18,629 млн — на 31,9% больше, чем годом ранее ($14,121 млн).  Стоимость продаж выросла на 25,6% до $12,909 млн. Валовая прибыль составила $5,720 млн — на 48,8% больше, чем годом ранее ($3,844 млн). Маржинальность валовой прибыли увеличилась в годовом исчислении до 30,7% с 27,2%.

Затраты на маркетинг в 2021 году выросли на 130% до $506,305 тыс. Доля маркетинга составила 2,7% выручки против 1,5% годом ранее. Очевидно, компания использовала прямые продажи, и маркетинг не был значительной статьёй расходов. Однако новая маркетинговая стратегия компании потребует значительных средств.

На общие и административные расходы было потрачено $690 тыс. — на 6,9% больше, чем годом ранее ($645 тыс.). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 3,7%, годом ранее — 4,5% выручки. Таким образом, доля общих и административных расходов сохраняется приблизительно постоянной. 

Чистая прибыль в 2021 году составила $3,395 млн против $2,213 млн годом ранее. Компания Erayak Power Solution сумела увеличить чистую прибыль на 53,4%. Чистая рентабельность в 2021 году достигла 18,2%, увеличившись по сравнению с предшествующим годом, когда она составляла 15,6%.

Объём обязательств Erayak Power Solution составляет $16,576 млн. У компании $4,2 млн наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств
Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $9,7 млн при размещении по средней цене диапазона ($10,1 млн в случае исполнения опциона андеррайтерами), на следующие цели:

• $3,8 млн (40%) — исследования и разработки;
• $2,6 млн (26,7 %) — новое производство и автоматизация;
• $1,9 млн (20%) — маркетинг и развитие бизнеса;
• $1,3 млн (13,3%) — расширение продаж на новые рынки.

Также средства будут потрачены корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Часть суммы может быть использована для поглощения компаний, приобретения технологий, сервисов и компонент.

Факторы привлекательности

• Объём глобального рынка инверторов растёт на 5,8% в год и к 2026 году достигнет $96,8 млрд.
• Выручка Erayak Power Solution Group Inc. в 2021 году выросла в годовом исчислении почти на 32% до $18,629 млн.
• Чистая прибыль выросла на 53,4% до $3,395 млн. Чистая рентабельность достигла 18,2% против 15,6% годом ранее.
  
  Основные риски

Риски компании изложены на 34 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:

• Хотя холдинг не использует структуру VIE, структура владения операционными компаниями включает шесть уровней.
• Китайское правительство с высокой вероятностью может ужесточить контроль над участием иностранных акционеров в капитале высокотехнологичных компаний.
• Геополитические риски в случае реализации могут затруднить экспансию продукции компании на новые рынки и затруднить продажи на существующих.
• Глобальными конкурентами Erayak Power Solution являются такие крупные компании, как Huawei, Toshiba Mitsubishi, Schneider Electric, Abb, Omron, Advanced Energy Industries.  Конкуренция в Китае является очень интенсивной, на рынке работают десятки компаний.
• У компании двойная структура акций. Благодаря акциям класса «B» глава компании, 27-летний Лянь Конг, контролирует 83,87% голосов, то есть полностью определяет решения акционерного собрания.
  
  Компания не планирует выплачивать дивиденды в обозримом будущем.

Детали IPO

Компания намерена разместить 3 млн обыкновенных акций класса «A» на NASDAQ. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 450 тыс. обыкновенных акций класса «A».

У компании два класса обыкновенных акций: класс «A» и класс «B». На каждую акцию класса «A» приходится один голос акционерного собрания, а на акцию класса «B» — 20 голосов. После IPO компанией будет выпущено 11 млн акций класса «A» (11,45 млн — если андеррайтеры реализуют опцион) и 1 млн акций класса «B».

После IPO совокупное число акций составит 12 млн обыкновенных акций класса «A» без учёта опциона андеррайтеров (12,45 млн — с учётом опциона). В свободном обращении будет находиться 25% обыкновенных акций класса «A», а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 27,7%.

После IPO крупнейшим институциональным акционером станет компания Erayak International Ltd., которая будет контролировать 83,87% голосов акционерного собрания. Другой крупнейший акционер — CEC Science and Innovation Co., Ltd. (4,52%).  Через эти две структуры CEO и председатель совета директоров Лянь Конг будет обладателем 83,87% голосов, а член совета директоров Вонг-Нгай Мак — 4,5% голосов.

Цена размещения составит $4 за акцию. Объём размещения составит $12 млн, а в случае исполнения опциона андеррайтерами объём размещения увеличится и составит $13,80 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $48 млн, с учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $49,8 млн.

Выручка компании за 2021 год составила $18,629 млн. Организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 2.57.

Оценка капитализации компании

Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для сектора электрооборудования. Средний мультипликатор P/S для этого сектора равен 3,7, E/V — 4,0, а P/E — 52,4.

Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Advanced Energy Industries, Inc. (NASDAQ:AEIS) составляет 1,98, а мультипликатор P/S компании ABB, Ltd. (NYSE: ABB) — 2,09.  Мультипликаторы P/E для этих двух компаний составляет 17,7 и 15,4 соответственно.

С использованием среднего по индустрии  мультипликатора P/S и выручки за последние отчётные 12 месяцев ($18,629 млн), компанию Erayak Power Solution Group Inc. можно оценить в $68,92 млн, а стоимость акции — в $5,74, то есть на 43,5% выше, чем средняя оценка акции организаторами размещения.  Если же использовать средний P/E и прибыль $3,395 млн, то оценка вырастает до $178 млн. Однако при использовании P/E компаний Advanced Energy Industries и ABB получаем оценку в $53-59 млн — по-прежнему, выше, чем оценка компании организаторами размещения.

Таким образом, с учётом хороших финансовых показателей компании её оценку нельзя назвать завышенной в сравнении с аналогами. Небольшой дисконт объясняется страновыми рисками.

Обсуждение перспектив IPO

На рынке IPO воцарился ледниковый период. Признаки жизни подают лишь мхи и лишайники в виде микроразмещений высокорисковых компаний и бланкчеков (SPAC). На этом фоне первичное размещение Erayak Power Solution Group Inc. (RAYA) смотрится интересным событием, которое осложняют лишь китайское происхождение, сложная структура владения активами и абсолютная подконтрольность прежним акционерам после IPO.  Размещение организуют два андеррайтера: Craft Capital Management и R.F. Lafferty & Co. Реакция специализированной прессы очень острожная. Отметим, что Erayak Power Solution снизила как выпуск акций (с 3,5 млн до 3 млн), так и диапазон размещения — с $4-6 до $4 за акцию. Как правило, уменьшение объёма IPO сигнализирует о недостаточном интересе инвесторов.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Erayak Power Solution Group Inc. принимаются через личный кабинет «Финама» до 17:30 мск 1 декабря 2022 года. Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки. Возможность принять участие в публичном размещении доступна только квалифицированным инвесторам.

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Поручения подаются по цене контрагента.

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче поручений доступна по ссылке.

Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (от $1000) и открытый раздел MMA.

"Финам" предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO - без локап-периода.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.