ICBC: недорогой финансовый гигант из Поднебесной

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это и дальше поддержит финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе. Акции ICBC выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям ICBC класса H. Целевая цена этих бумаг на конец 2023 г. составляет HKD 4,41, что предполагает апсайд 18,1%.

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится чуть больше десятой части активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,1 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 402 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 712 млн физических лиц, примерно половина населения Китая, и около 10,3 млн юридических лиц.

ICBC — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 160 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка составляет 488 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и ICBC не исключение. Чистая прибыль банка в январе — сентябре 2022 г. повысилась на 5,2% г/г, до 266,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,3%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.

ICBC в последние годы стабильно направляет примерно 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашим оценкам, по итогам 2022 г. владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,30 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.

По коэффициентам P/E 2023Е и P/B акции ICBC класса H выглядят в среднем на 7% дороже своих китайских аналогов. При этом данные бумаги торгуются с существенным дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится чуть больше десятой части активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,1 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 402 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 421 организацию в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А") и Moody’s ("А1").

Капитализация ICBC составляет HKD 1,56 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 66,1% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основные держатели торгующихся в Гонконге акций класса H — Ping An Asset Management (14,02%), китайский госфонд SSF (9,98%) и Temasek Holdings (8,43%).

Бизнес ICBC подразделяется на три основные направления:

• Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 47% выручки) —обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 10,3 млн. Отметим, что ICBC — лидер в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.
• Частный банкинг (Personal Banking, 40% выручки) —оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Розничная сеть компании состоит из порядка 16,1 тыс. отделений, а число клиентов-физлиц — 712 млн, то есть примерно половина населения КНР. По состоянию на 1 июля ICBC выпущено 1,19 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в I полугодии текущего года составил 9,99 трлн юаней. Услуги подразделения также включают управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
• Казначейские операции (Treasury Operations, 13% выручки) —операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п.

С географической точки зрения основным регионом деятельности ICBC является материковый Китай, который обеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.

Отметим, что ICBC — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 160 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка составляет 488 млн. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет огромное внимание социальному и "зеленому" финансированию.

Финансовые результаты

Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков. И ICBC здесь не исключение. Так, чистая прибыль банка по итогам января — сентября 2022 года повысилась на 5,2% г/г, до 266,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 52 базисных пункта, до 11,3%, но остается одной из самых высоких в секторе.

Выручка ICBC за первые 9 месяцев этого года поднялась на 1,1% г/г, до 651,1 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 3,2%, до 527,6 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 13 базисных пунктов, до 1,98%). Чистый комиссионный доход увеличился на 0,3%, до 105,6 млрд юаней.

Операционные расходы повысились на 8,7% г/г, до 162,9 млрд юаней, что в значительной степени обусловлено опережающим ростом расходов на персонал. При этом весомую поддержку прибыли оказало снижение расходов на резервирование на 5,5%, до 169,4 млрд юаней.

ICBC: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2021 года (млрд юаней)

Источник: данные банка

Объем активов ICBC на конец сентября составил 39,55 трлн юаней, увеличившись на 12,5% с начала текущего года. Объем кредитного портфеля за 9 месяцев повысился на 10,9%, до 22,91 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 12,1%, до 13,67 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 3,6%, до 8,24 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 2 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 96 б. п. и составил 206,8%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец сентября равнялся 13,68%, что на 37 б. п. больше, чем в начале года.

ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,30 юаня на бумагу, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности на уровне 9%.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Несмотря на повышенные риски, китайская экономика в предстоящие годы, как ожидается, будет демонстрировать неплохие темпы роста, превышающие среднемировые. Этому будет способствовать в том числе устойчиво низкая инфляция, которая позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.

Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.

ICBC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)

Источник: данные банка, Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Мы оценили акции ICBC класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — это среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "Финам"

Оценка по аналогам составила HKD 3,46. При построении оценки по историческим мультипликаторам P/E NTM (5,43х, медиана за 5 лет) и P/B (0,61х, медиана за 5 лет) мы применили дисконт 15% за текущие повышенные геополитические и эпидемиологические риски, с учетом которого она составила HKD 5,35.

Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на конец 2023 года составила HKD 4,41. Потенциал роста равен 18,1%, что соответствует рейтингу "Покупать".

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H вышли наверх из нисходящего канала, а также протестировали 50-дневнюю скользящую среднюю. Ожидаем продолжения подъема в рамках отработки фигуры, с целью в районе HKD 4.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.

Источник: Investing.com

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.11.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.