Перспективы бизнеса Мосбиржи остаются под давлением геополитики

Кризис и отсутствие нерезидентов привели к сильной просадке объемов торгов на фондовом рынке Мосбиржи, в то же время компания пока выглядит весьма устойчиво в финансовом плане. Мы сохраняем осторожно-позитивный взгляд на дальнейшие перспективы Мосбиржи, хотя какого-то значимого улучшения можно ожидать только после положительного для России завершения конфликта на Украине и постепенного ослабления геополитических рисков. Учитывая по-прежнему очень высокую экономическую, геополитическую и рыночную неопределенность, мы продолжаем воздерживаться от выпуска обычных рекомендаций и целевых цен по акциям Мосбиржи. Между тем мы полагаем, что риски уже в значительной степени отражены в котировках данных бумаг, которые просели в этом году несколько сильнее "широкого" рынка. Поэтому мы присваиваем рейтинг "На уровне рынка" акциям Мосбиржи.

Кризис и отсутствие нерезидентов привели к сильной просадке объемов торгов на фондовом рынке Мосбиржи

Российский фондовый рынок в нынешнем году переживает один из самых сложных периодов в своей истории. Сильный рост геополитических рисков после начала спецоперации на Украине и резкое ухудшение экономической ситуации из-за объявления странами Запада жестких антироссийских санкций привели к обвалу рынка акций, а также падению активности торгов, чему в том числе способствовали введенные властями РФ ограничения в финансовой сфере. Так, объем торгов российскими акциями в марте — сентябре составил 6,1 трлн руб., что на 63% меньше, чем в аналогичном периоде 2021 г.

Источник: данные Мосбиржи

Наибольшая просадка объемов торгов на фондовом рынке наблюдалась в марте, когда по решению ЦБ РФ на несколько недель приостанавливались торги акциями и облигациями. В дальнейшем объемы торгов на рынке акций смогли несколько восстановиться, однако по итогам сентября они по-прежнему почти вдвое ниже, чем в том же месяце прошлого года. Динамика объемов торгов на рынке облигаций была в целом схожей — хотя объем торгов в сентябре восстановился до уровня февраля (в значительной степени благодаря снижению процентных ставок вслед за ключевой ставкой ЦБ, что положительно сказалось на привлекательности облигаций), он был на 30% ниже прошлогоднего показателя.

Основные факторы пониженной активности торгов на рынке акций, на наш взгляд, следующие:

– запрет на осуществление операций с акциями для нерезидентов (в основном крупных институциональных инвесторов), которые до кризиса контролировали, по разным оценкам, 70–80% всего free float и на которых приходилось около половины объема торгов;

– снижение рублевых котировок российских акций в результате обвала рынка;

– общее ослабление интереса инвесторов к фондовому рынку из-за ухудшения экономической и геополитической ситуации, отказа многих компаний от выплаты дивидендов, приостановки публикации финансовой отчетности эмитентами из некоторых секторов;

– переток части средств инвесторов с фондового рынка в краткосрочные и среднесрочные банковские депозиты, которые в марте — апреле предлагали высокую доходность.

Отметим, что летом ЕС ввел ограничения против Национального расчетного депозитария (НРД), входящего в группу Мосбиржи. Из-за этого часть бумаг российских инвесторов оказалась заблокирована, а дивиденды и купоны по ним перестали приходить.

Мосбиржа выглядит устойчиво в финансовом плане, несмотря на кризис, но дивидендов пока не ожидаем

Мосбиржа — одна из немногих компаний финансового сектора, которая в 2022 году публикует отчетность, хоть и в урезанном виде. При этом результаты говорят о неплохой устойчивости бизнеса компании в нынешних кризисных условиях: показатель EBITDA во II квартале вырос на 17,7% г/г, до 11,4 млрд руб., чистая прибыль — на 19%, до 8,3 млрд руб.

Комиссионные доходы сократились на 18,8%, до 8,1 млрд руб., что в компании объяснили сокращением объемов торгов из-за отсутствия иностранных инвесторов, снижения цен в рублях на торгуемые активы, а также повышением процентных ставок. Однако это, по всей вероятности, было компенсировано существенным ростом процентных доходов. Хотя Мосбиржа не раскрыла динамику данного показателя, она вполне могла хорошо заработать, размещая клиентские остатки под резко выросшие во II квартале процентные ставки.

Мосбиржа: отдельные финансовые показатели за II квартал 2022 г. (млн руб.)

Источник: данные Мосбиржи

Операционные расходы поднялись на 17,4%, до 5,8 млрд руб., причем вклад неорганического компонента от приобретения сервиса по подбору страховых и банковских продуктов Inguru и онлайн-платформы для внебиржевой торговли инструментами валютного рынка NTPro в темпы роста расходов составил 2,5 п. п. Объем капитальных затрат равнялся 0,88 млрд руб., средства в основном были направлены на разработку и приобретение ПО, а также развитие платформы "Финуслуги".

Акционеры Мосбиржи на годовом собрании в июне приняли решение не выплачивать дивиденды за 2021 год, направив прошлогоднюю прибыль на поддержку капитала инфраструктурных компаний группы (НРД и НКЦ). И хотя руководство Мосбиржи заявляло о планах вернуться к вопросу о дивидендных выплатах осенью, никакой новой информации на эту тему не поступало. Впрочем, возможно, какие-то высказывания по поводу дивидендов мы услышим в начале ноября, когда Мосбиржа представит отчетность за III квартал. Мы считаем, что с учетом нынешней сложной ситуации компания пока воздержится от выплаты дивидендов, но вполне может возобновить выплаты в следующем году.

Ожидания

Мы сохраняем осторожно-позитивный взгляд на дальнейшие перспективы Мосбиржи. В предстоящие месяцы поддержку фондовому рынку и объемам торгов могут оказать приток средств после выплаты значительных дивидендов ведущими российскими "голубыми фишками" (основные выплаты ожидаются в конце октября — начале ноября), а также возвращение на рынок денег из "антикризисных" краткосрочных банковских вкладов, которые россияне в массовом порядке открывали весной под высокий процент. Положительное влияние должно оказать и постепенное улучшение раскрытия операционных и финансовых отчетов компаниями. Кроме того, если на мировых фондовых площадках в конце года все же состоится традиционное "рождественское ралли", российский рынок акций тоже может поучаствовать в нем, что будет способствовать активизации торговых оборотов.

Отметим, что в долгосрочной перспективе Мосбиржа даже может в определенной степени выиграть от санкций в отношении российского финансового сектора. Ведущие эмитенты страны отказываются от депозитарных расписок, которые со временем будут торговаться на Мосбирже; в результате закрытия доступа на западные рынки капитала компаниям РФ придется все больше полагаться на внутренний рынок для привлечения финансирования, как акционерного, так и долгового. И хотя рассчитывать на возвращение объемов торгов к докризисным уровням при отсутствии иностранных инвесторов в обозримом будущем не приходится, Мосбиржа имеет все шансы еще больше усилить свои позиции в качестве главной площадки для торговли российскими ценными бумагами. Это в свою очередь будет означать более высокие доходы при нормализации ситуации в экономике и на рынке.

В то же время какого-то значимого улучшения можно ожидать только после положительного для России завершения конфликта на Украине и постепенного ослабления геополитических рисков. Когда это в итоге произойдет, прогнозировать сейчас крайне сложно.

Учитывая по-прежнему очень высокую экономическую, геополитическую и рыночную неопределенность, мы продолжаем воздерживаться от выпуска обычных рекомендаций и целевых цен по акциям Мосбиржи. В то же время мы полагаем, что риски уже в значительной степени отражены в котировках данных бумаг, которые просели в этом году несколько сильнее "широкого" рынка. Поэтому мы присваиваем рейтинг "На уровне рынка" акциям Мосбиржи.

Источник: данные Мосбиржи

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи отскочили от поддержки 73 руб. и тестируют уровень сопротивления 81 руб. В случае его пробития ближайшей целью дальнейшего повышения станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая в районе 86 руб.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.10.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.