Snail, Inc. – IPO издателя многопользовательских видеоигр

Инвестиции в крупный и быстрорастущий игровой рынок.

Название компании: Snail, Inc.
Индустрия: компьютерные игры
Регион операций: США
Штаб-квартира: Калвер Сити, Калифорния, США
Год основания: 2009
Количество сотрудников компании: 63
Дата IPO: 10 ноября 2022, четверг
Дата начала торгов: 11 ноября 2022, пятница
Биржи: NASDAQ
Тикер: SNAL
Диапазон размещения: $4-6
Выпуск: 3 млн обыкновенных акций класса "A"
Объём размещения: $15 млн
Оценка компании: $190 млн
Андеррайтеры: US Tiger Securities, Inc. и EF Hutton;
Инвестиции: $12,9 млн от 6 инвесторов, включая Olive Wood Global Development Ltd., Amethyst Fortune Development Ltd., Hua Yuan International Ltd., Qianrong Capital Ltd., Ancient Jade (East) Holding Ltd. и Ferth Development Ltd.
Проспект эмиссии (Форма S-1/A)
Официальный сайт компании

Рынок

По оценке NewZoo, объем рынка игровой индустрии в 2021 году составил $192,7 млн, а к 2025 году достигнет величины $225 млн. В то же время Grand View Research по итогам прошлого года оценил глобальный рынок видеоигр в $196 млн, а к 2030 году, по прогнозам компании, этот показатель увеличится до $583 млн. Быстрее всего рынок растет в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Главные драйверы роста выручки  — монетизация внутри игр и цифровая дистрибуция.

Игровой рынок является высоко конкурентным, и лидирующие игроки на два порядка превосходит Snail по выручке. Одной из самых заметных компаний на рынке является Microsoft. Непосредственными конкурентами Snail выступают такие компании, как Activision Blizzard, Electronic Arts, Epic Games, Take-Two Interactive, Tencent, Ubisoft и Zynga.

Бизнес-модель

Snail специализируется на разработке многопользовательских онлайн-игр (MMORPG) для универсального набора платформ, включая мобильные устройства, ПК и игровые консоли. В течение последних шести лет ключевой продукт Snail, игра “ARK: Survival Evolved”, входила в топ-25 рейтинга на платформе Steam.

“ARK: Survival Evolved” считается одним из лидеров игрового рынка в жанре выживания. ARK – это название мистического острова, населенного чудовищами. Статистика игры насчитывает 77 млн инсталляций на консолях и ПК. Суточная аудитория — 395 тысяч игроков (пиковое значение — 755 тысяч). В 2019 году “Survival Evolved” принесла компании Snail 80,5% выручки, а к 2021 году ее доля возросла до 90,7%.

Следует отметить, что Snail Inc. не является разработчиком “ARK: Survival Evolved”, а продает ее по франшизе. Разработчик — китайская игровая студия Suzhou Snail Digital Technology Co. Ltd., которую Хай Ши основал в начале века. Хай Ши является председателем совета директоров Snail Inc., которая зарегистрирована в 2009 году.

Финансовые результаты компании

Выручка компании Snail, Inc. в 2021 году составила $106,7 млн, снизившись на 14,6% по сравнению с наиболее успешным 2020 годом, когда она достигла $124,9 млн. Стоимость продаж в 2021 году составила $63,7 млн, уменьшившись на 5,4% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $67,3 млн. Валовая прибыль в 2021 году уменьшилась на 25,4% в годовом исчислении до $43 млн, ее маржинальность снизилась на 12,8% до 40,2%.

На исследования и разработки в 2021 году было затрачено $800 тысяч — на 42,9% меньше, чем годом ранее ($1,4 млн.). Эти затраты в 2021 году составили 0,7% выручки, годом ранее на их долю приходилось 1,1% выручки. Таким образом, доля затрат на исследования и разработки за последний год уменьшилась на 36,4%. Столь малая доля R&D объясняется тем, что Snail является не разработчиком игр, а только ее издателем. Разрабатывает игру китайская игровая студия Suzhou Snail Digital Technology Co. Ltd., принадлежащая основному акционеру.

Затраты на маркетинг в 2021 году составили $300 тысяч — на 72,8% меньше, чем годом ранее ($1,1 млн). Доля маркетинга в 2021 году составила 0,2% выручки. Таким образом, доля затрат на продвижение за последний год уменьшилась на 75%. Эти затраты вырастут, когда компания начнет выводить на американский рынок новые релизы.

На общие и административные расходы 2021 году было потрачено на 28,4% меньше, чем годом ранее, — $16,4 млн против $22,9 млн. Доля общих и административных расходов в выручке составляет 15,3%, годом ранее она составляла 18,3% выручки. Отсюда следует, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год уменьшилась на 16,4%, пропорционально снижению выручки.

Операционная прибыль в 2021 составила $8,3 млн, а годом ранее она составляла $30 млн. За последний год операционная прибыль Snail уменьшилась на 72,4%. Операционная рентабельность в 2021 году снизилась до 7,7% против 24% годом ранее. Чистая прибыль в 2021 составила $8,3 млн против $29,8 млн годом ранее, а чистая рентабельность снизилась до 7,4% против 23,8%.

Объем обязательств Snail составляет $74,9 млн. У компании $14,7 млн наличных средств.

Планы по использованию привлеченных средств

Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $11 млн при размещении по средней цене диапазона ($13,1 млн в случае исполнения опциона андеррайтерами), на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Часть средств может быть использована для поглощения компаний, а также приобретения технологий, сервисов и компонент.

Факторы привлекательности

• Глобальный игровой рынок — крупный и одновременно быстрорастущий. По оценке NewZoo, объем рынка игровой индустрии в 2021 году составил $192,7 млн. Рынок будет расти со среднегодовыми темпами 17% и достигнет величины $225 млн в 2025 г.  Для сравнения, объем игрового рынка на 27% превосходит совокупные доходы кино- и музыкального рынка (оценка NewZoo и PwC).
• Выручка Snail, Inc. в 2021 году составила $106,7 млн. В стандартной ситуации продаж успешного релиза годовая выручка превышает $100 млн.
• Компания прибыльна: чистая прибыль в 2021 составила $8,3 млн, годом ранее — $29.8 млн.
  
  Основные риски

Риски компании изложены на 30 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:

• Компания лишь распространяет по франшизе игры китайских разработчиков, не создавая их сама. Выручка зависит от лицензионных соглашений.
• Выручка зависит от удачных релизов и испытывает сильные колебания. Главный хит, игра “ARK: Survival Evolved”, в 2021 году принес компании 90,7% выручки — на десять процентных пунктов больше, чем двумя годами ранее.
• Компания зависит также от политики от издательских платформ, включая Xbox Live, Game Pass, PlayStation Network, Steam, Epic Games Store, Google Stadia, Apple App Store, Google Play Store, Amazon.
• Конкурентами Snail являются такие компании, как Activision Blizzard, Electronic Arts, Epic Games, Take-Two Interactive, Tencent, Ubisoft, Zynga.
• Основатель Snail Хай Ши продолжит контролировать 96,9% голосов акционерного собрания.
• За последний год операционная прибыль Snail уменьшилась на 72,4%. Операционная рентабельность в 2021 году снизилась до 7,7%. В 2021 году чистая прибыль Snail уменьшилась на 73,5%.
• В прошлом компания однократно выплатила специальные дивиденды, но не планирует выплачивать дивиденды в близкой перспективе.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Детали IPO

Компания намерена разместить 3 млн обыкновенных акций на NASDAQ. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 450 тыс. обыкновенных акций.

У компании два класса обыкновенных акций: класс "A" и класс "B". На каждую акцию класса "A" приходится один голос акционерного собрания, а на акцию класса "B" — 10 голосов. После IPO компанией будет выпущено 9,251 акций класса "A" (9,70 — если андеррайтеры реализуют опцион) и 28,748 акций класса "B".  Благодаря двойной структуре акций, основатель Snail Хай Ши вместе с супругой Йинь Жу сохранит 96,9% голосов акционерного собрания.

После IPO совокупное число бумаг составит 38 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (38,45 млн — с учетом опциона). В свободном обращении будет находиться 7,8% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 8.9%.

После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Olive Wood Global Development Ltd., который будет контролировать 81,2% голосов акционерного собрания. Другие крупнейшие акционеры — Amethyst Fortune Development Ltd. (15,7%), Hua Yuan International Ltd. (1,1%). В основном, это структуры, принадлежащие Хай Ши.

Диапазон размещения составляет от $4 до $6 за акцию, средняя цена — $5.

Объем размещения находится в диапазоне от $12 млн до $18 млн, в среднем составляя $15млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит $13,8 млн-20,7 млн, в среднем — $17,25 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $152 млн до $228 млн, в среднем — $190 млн. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $153,8 млн до $230,7 млн, в среднем — $192,25 млн.

Напомним, что выручка компании за 2021 год составила $106,7 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1,78.

Оценка капитализации компании

Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для игровой индустрии.  Медианный мультипликатор P/S для этого сектора равен 8,1, а средневзвешенный по капитализации — 8,1.

Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Electronic Arts, Inc. составляет 4,98, а мультипликатор P/S  Activision Blizzard, Inc. (NASDAQ: ATVI) — 7,47. Мультипликаторы к прибыли P/E составляют для этих компаний 40,4 и 30,4 соответственно.

С использованием медианного мультипликатора P/S и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($106,7 млн), компанию Snail, Inc. можно оценить в $864,27 млн, а стоимость акции — в $22,74, то есть в 4,5 раза выше, чем средняя оценка акции организаторами размещения. Средний мультипликатор P/E, равный 35,4 в применении к прибыли $8,3 млн, дает оценку $290 млн — в полтора раза выше, чем оценка организаторов. Отметим, что эта величина близка к оценке, на которую владельцы компании надеялись ранее, но в конце октября они вдвое понизили диапазон размещения.

Однако высокие мультипликаторы Activision Blizzard и Electronic Arts объясняются тем, что эти крупные компании не только распространяют, но и самостоятельно разрабатывают игры, и их игровой портфель хорошо диверсифицирован, в то время как у Snail 90% выручки приходится на одну игру.

Дополнительно проведем грубую альтернативную оценку капитализации Snail. Известно, что венчурные инвесторы вложили в компанию $12,9 млн. Наша статистика показывает, что медиана отношения оценки капитализации компаний на IPO к объему венчурного инвестирования составляет 9. Это так называемый мультипликатор к сумме "сожженного кэша". Применяя этот медианный множитель, мы можем заключить, что в среднем венчурные инвесторы рассчитывают на оценку подобной компании в $116,1 млн — на 40% меньше, чем ожидания Хай Ши.

Обсуждение перспектив IPO

В настоящее время на американских рынках не проходит крупных IPO, за единичным исключением успешного размещения израильского проекта Intel, Mobileye, работающего над созданием цифрового помощника водителя, которое принесло акционерам $861 млн.

Размещение акций Snail Inc. организуют два андеррайтера: Tiger Securities USA, специализирующаяся на IPO в США компаний с китайскими корнями, и EF Hutton, которая является подразделением Benchmark Investments LLC.

Реакция специализированной прессы на IPO Snail сдержанная. Отмечается, что до 27 октября средняя цена размещения была вдвое выше, но потом компания понизила свою оценку. Как правило, такое снижение сигнализирует об отсутствии ажиотажного спроса инвесторов.

Мы не ожидаем значительного роста цены акции Snail по отношению к средней величине диапазона ни в первый день торгов, ни в ближайшие месяцы. Однако в случае выпуска партнером-разработчиком успешного релиза после старта продаж в США выручка компании, ее прибыль и оценка могут вырасти в несколько раз.

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Snail, Inc. принимаются через личный кабинет "Финама" до 17:30 мск 10 ноября 2022 года. Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки. Возможность принять участие в публичном размещении доступна только квалифицированным инвесторам.

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Поручения подаются по цене контрагента.

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче поручений доступна по ссылке.

Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (от $1000) и открытый раздел MMA.

"Финам" предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO - без локап-периода.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее – "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.