Акции Amgen недалеки от справедливой стоимости

Amgen — пионер в области применения живых клеток для производства биопрепаратов, имеет в своем арсенале препараты-блокбастеры с многолетней историей, изменившие жизнь людей с хроническими заболеваниями. Пока Amgen по-прежнему не удается выйти на высокий темп роста выручки, так как на данном этапе у компании стоит задача замещения снижающихся потоков выручки от устаревающих препаратов выручкой от новых наименований. За последний год акции Amgen опередили рынок и принесли доходность в размере 38%, при этом они уже недалеки от своей справедливой стоимости.

Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям Amgen с целевой ценой на ноябрь 2023 года $ 313,9 и потенциалом роста 10%.

Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов.

Ключевые препараты Amgen включают Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix, XGEVA.

Бестселлером Amgen по-прежнему является Enbrel (etanercept), принесший в 2021 году $ 4,5 млрд выручки. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита. Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит", то есть в США с этим диагнозом живет порядка 58,5 млн.

Компания проводит агрессивную политику по патентной защите блокбастера Enbrel — первичный патент на него истек более двух десятилетий назад, но компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а некоторые — до 2032–2034 гг.

За последние месяцы Amgen добилась впечатляющих продвижений в R&D. Экспериментальный препарат olpasiran показал способность понизить уровень "плохого холестерина" на 95% у пациентов с атеросклерозом в ходе клинических испытаний второй фазы.

В сентябре 2022 года препарат Tezspire (совместный с AstraZeneca) одобрен в Евросоюзе для применения у больных астмой детей от 12 лет с тяжелым течением болезни, которое трудно поддается иному лечению. В США FDA одобрило этот препарат в декабре 2021 года.

По итогам третьего квартала выручка компании снизилась на 0,9% г/г, до отметки $ 6,65 млрд, и на $ 90 млн превысила ожидания. Чистая прибыль Amgen поднялась на 14% г/г, до $ 2,14 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,70 и на 25 цента превысила усредненные прогнозы.

На данном этапе акции Amgen недалеки от справедливой стоимости, апсайд по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2022E и 2023E) оценивается в 10%. Бумага достойна оставаться в инвестиционных портфелях как консервативное дивидендное вложение (дивидендная доходность 2022E составляет 2,7%).

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

К рискам для компании можно отнести усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов в долгосрочной перспективе.

Описание эмитента и факторы роста

Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов. Компания основана в 1980 году как Applied Molecular Genetics (в переводе — "прикладная молекулярная генетика") и базируется в штате Калифорния. Ключевые препараты Amgen: Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix и XGEVA.

Основную роль в становлении Amgen как гиганта биофармацевтической отрасли сыграло создание филграстима (препарат Neupogen и его модификация Neulasta), сумевшего продлить жизнь сотням тысяч людей. Филграстим, рекомбинантный гранулоцитарный колониестимулирующий фактор человека (рчГ-КСФ), имеет лейкопоэтическое воздействие и стимулирует гранулоцитопоэз, что крайне важно для профилактики инфекций у онкологических пациентов, иммунитет которых ослаблен из-за химиотерапии. Лечение этим препаратом существенно снижает риски нейтропении, инфекций у больных раком и их смертность от инфекционных причин. Neupogen одобрен FDA еще в 1991 году. В 2021 году продажи Neulasta снизились на 24%, а Neupogen — на 25% на фоне конкуренции со стороны биоаналогов, при этом годовые продажи двух наименований внесли порядка $ 1,9 млрд в общую годовую выручку компании, составившую $ 24,3 млрд (в сравнении с $ 24,2 млрд за 2020 год).

Бестселлером Amgen остается Enbrel (etanercept), принесший в 2021 году $ 4,5 млрд выручки. Этанерцепт сочетает в себе рецептор фактора некроза опухоли и Fc-фрагмент человеческого иммуноглобулина G1, коммерциализирован еще в 1998 году. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита. Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит", то есть в США с этим диагнозом живет порядка 58,5 млн. В некоторых штатах США заболеваемость данной группой недугов превышает 30% взрослого населения, в частности в Западной Виргинии близка к 34%. По оценкам ученых, к 2040 году 78 млн американцев в возрасте 18 лет и старше (26% от общей численности взрослых) будут иметь диагностированный врачом артрит в той или иной форме. Ревматоидный артрит (РА) встречается у 71 человека из каждых 100 000 американцев. Более 1,5 млн жителей США страдают РА. Enbrel значительно облегчает жизнь таким больным. Выручка от Enbrel в третьем квартале 2022 года составила $ 1,09 млрд.

Amgen проводит агрессивную политику по обеспечению максимально долгой патентной защиты своего блокбастера. Хотя первичный патент на Enbrel, оформленный еще в 1990 году, истек более двух десятилетий назад, компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а некоторые — до 2032–2034 гг. Пиковые продажи Enbrel позади, однако мы ожидаем относительной стабильности выручки от данного наименования в 2022–2024 гг.

Второе место по доле в структуре годовой выручки занимает препарат Prolia с действующим веществом denosumab. Деносумаб — человеческое моноклональное антитело, препятствующее разрушению костей у людей, подверженных остеопорозу. Вещество уменьшает костную резорбцию и применяется в первую очередь для лечения остеопороза у женщин старшего возраста. Доля Prolia в выручке составляет 13%. Препарат XGEVA основан на том же действующем веществе, но применяется по несколько иным показаниям и у других категорий пациентов, а именно у больных с метастазами в кость во избежание переломов. Доля XGEVA в выручке составила 8% в третьем квартале 2022 года. В одних только Соединенных Штатах у больных остеопорозом ежегодно случается более 2 млн переломов костей. В Европе более 30% женщин старше 50 лет страдают остеопорозом, и число переломов у жителей региона, страдающих остеопорозом, приближается к 4 млн в год. Повышение осведомленности об остеопорозе и старение населения в странах Запада обеспечит стабильно растущий спрос на препараты, противодействующие снижению костной массы в старшем возрасте.

Акции Amgen за последний год значительно опережают по доходности американский индекс S&P 500 и отраслевой индексный фонд iShares Biotechnology ETF. Доходность акций Amgen за 12 мес. составила 38% на падающем рынке.

Динамика доходности акций amgen, индекса S&P 500 и iShares Biotechnology ETF за 12 мес.

Источник: Seeking Alpha

Нам импонирует политика Amgen по части M&A — компания выискивает и приобретает исследовательские организации малой величины, имеющие перспективные или даже прорывные разработки, таким образом диверсифицируя свою линейку исследований с помощью относительно скромных по величине вложений. В августе 2022 года было объявлено о сделке Amgen по приобретению биофармацевтической фирмы ChemoCentryx, специализирующейся на препаратах от аутоиммунных, воспалительных и онкологических заболеваний, за $ 3,7 млрд. В июле 2021 года приобретена TeneoBio за $ 900 млн.

За последние месяцы Amgen добилась впечатляющих продвижений в R&D. Экспериментальный препарат olpasiran показал способность понизить уровень "плохого холестерина" на 95% у пациентов с атеросклерозом в ходе клинических испытаний второй фазы.

В сентябре 2022 года препарат Tezspire (совместный с AstraZeneca) одобрен в Евросоюзе для применения у больных астмой детей от 12 лет с тяжелым течением болезни, которое трудно поддается иному лечению. В США FDA одобрило этот препарат в декабре 2021 года.

В январе 2022 года Amgen договорилась о партнерстве с фирмой Arrakis Therapeutics в разработке нового класса лекарств, основанного на так называемых РНК-деструкторах, стоимость сделки составила $ 75 млн.

На наш взгляд, политика мелких точечных приобретений и партнерств в сферах интереса Amgen весьма эффективна для компании, уже располагающей внушительным долгом, который ей нужно будет поэтапно сокращать в ближайшие годы.

Финансовые показатели

Годовая выручка Amgen демонстрирует пологую восходящую динамику, и в 2022–2024 гг. ожидается дальнейший рост выручки со стабильным темпом в диапазоне 1–4%. Динамику чистой прибыли Amgen нельзя назвать однородной, за последние годы наблюдалась негативная динамика, однако с 2022 года ожидается рост чистой прибыли за счет повышения доли более рентабельных препаратов.

Источник: данные компании, Reuters

В ближайшие годы прогнозируется повышение чистой маржи Amgen, в 2024 году она может приблизиться к 30%. Компании есть к чему стремиться — предпочтительный для биофармкомпании такой величины диапазон маржи чистой прибыли составляет 35–40%. Величина чистого долга компании почти эквивалентна годовой выручке, но в 2022–2024 гг. ожидается планомерное его сокращение.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала выручка компании снизилась на 0,9% г/г, до отметки $ 6,65 млрд, и на $ 90 млн превысила ожидания. В частности, выручка от препарата-бестселлера Enbrel уменьшилась на 14% г/г, до $ 1,09 млрд, Prolia — выросла на 7%, до $ 590 млн, Otezla — возросла на 3%, до $ 529 млн, Evenity — увеличилась на 35%, до $ 136 млн. Чистая прибыль Amgen поднялась на 14% г/г, до $ 2,14 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составила $ 4,70 и на 25 цента превысила усредненные прогнозы.

Оценка

Мы провели оценку Amgen методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"

Целевая капитализация Amgen составила $ 167,5 млрд, или $ 313,9 на акцию, на ноябрь 2023 года, что соответствует потенциалу роста на 10% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям Amgen.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Amgen по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 264,4 (потенциал -7,3%), а рейтинг акции эквивалентен 2,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Amgen аналитиками Wells Fargo составляет $ 250,0 ("Держать"), Piper Sandler — $ 278,0 ("Держать").

Технический анализ

На дневном графике Amgen формируется среднесрочный восходящий тренд после фазы боковика, при этом налицо череда "флагов", указывающая на вероятность дальнейшего укрепления в перспективе ближайших недель. Вместе с тем цена находится на исторических максимумах, в силу чего потенциал укрепления представляется ограниченным.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.11.2022.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.