Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Мы ожидаем, что китайские акции благодаря своей дешевизне, а также прогнозам сохранения высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными для международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
0388.HK | Покупать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
Целевая цена (дек. 2023 г.), HKD | 295,9 | ||||
Текущая цена, HKD* | 236,2 | ||||
Потенциал роста | 25,3% | ||||
ISIN | HK0388045442 | ||||
Капитализация, млрд HKD | 299,5 | ||||
Количество акций, млн | 1 267,8 | ||||
Free float | 94,1% | ||||
Финансовые показатели, млрд HKD | |||||
Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
Выручка | 20,95 | 17,79 | 20,66 | ||
EBITDA | 16,27 | 12,76 | 15,80 | ||
Чистая прибыль акц. | 12,54 | 9,69 | 12,01 | ||
DPS, HKD | 8,87 | 6,84 | 8,50 | ||
Показатели рентабельности | |||||
Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
Маржа EBITDA | 77,7% | 71,7% | 76,5% | ||
Чистая маржа | 59,8% | 54,5% | 58,1% | ||
ROE | 25,4% | 20,3% | 23,1% | ||
Мультипликаторы | |||||
Показатель | 2022 | 2023П | |||
P/B | 5,84 | 5,14 | |||
P/E | 30,91 | 24,94 | |||
DY | 2,89% | 3,60% | |||
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на конец 2023 г. на уровне HKD 295,9, что предполагает апсайд 25,3%.
HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать "воротами в Китай" для международных инвесторов.
Финансовые результаты HKEX в 2022 году выглядят довольно слабо из-за негативного влияния повышенных эпидемиологических, макроэкономических и геополитических рисков на рыночные настроения, а также эффекта высокой базы, рекордного для компании прошлого года. Выручка в III квартале уменьшилась на 18,7% г/г, до HKD 4,3 млрд, чистая прибыль просела на 30,4%, до HKD 2,3 млрд, или HKD 1,79 на акцию, но превзошла консенсус-прогноз на уровне HKD 1,73. При этом выручка и прибыль несколько возросли в поквартальном выражении.
Преимуществом HKEX является привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от многих других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая относительную дешевизну китайских акций, можно ожидать возвращения интереса глобальных инвесторов к ним при улучшении общерыночных настроений в мире. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Дополнительными факторами роста могут стать рассматриваемое властями КНР смягчение условий для проведения обратного выпуска акций китайскими компаниями и продолжающийся процесс переноса листинга китайских эмитентов с бирж США на Гонконгскую биржу.
Акции HKEX выглядят в среднем на 18% дешевле аналогов по мультипликатору P/E 2023П и дивдоходности, а также торгуются с 33%-м дисконтом по отношению к историческому мультипликатору P/E NTM (медиана за 5 лет).
Основные риски связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране и продолжать оказывать давление на рыночные настроения, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO. В 2021 году на площадке компании состоялось 98 размещений акций на общую сумму $ 43 млрд — это четвертый результат после NASDAQ, NYSE и Шанхайской биржи.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014–2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шэньчжэньской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала "воротами в Китай" для международных инвесторов.
Капитализация HKEX составляет HKD 299,5 млрд. Крупнейший акционер компании — правительство Гонконга (5,9%), остальные 94,1% акций находятся в свободном обращении.
Узнайте больше о компаниях Китая на еженедельных эфирах учебного центра "Финам", зарегистрируйтесь на вебинар.
Финансовые результаты
Финансовые результаты HKEX в 2022 году выглядят довольно слабо из-за негативного влияния повышенных эпидемиологических, макроэкономических и геополитических рисков на рыночные настроения. Свою роль играет и эффект высокой базы рекордного для компании прошлого года, когда экономическое восстановление в мире после пандемийного 2020 года сопровождалось резким ростом активности на финансовых рынках.
Выручка в III квартале текущего года уменьшилась на 18,7% г/г, до HKD 4,3 млрд. Между тем операционные расходы выросли на 16,5%, до HKD 1,3 млрд, в результате заметного увеличения трат на персонал и инициативы по развитию бизнеса. Как результат, показатель EBITDA упал на 28,3%, до HKD 3 млрд, хотя рентабельность по EBITDA осталась на достаточно высоком уровне 69,1%. Чистая прибыль акционеров просела на 30,4%, до HKD 2,3 млрд, или HKD 1,79 на акцию, однако превзошла консенсус-прогноз на уровне HKD 1,73. При этом выручка и прибыль несколько возросли в поквартальном выражении.
HKEX: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2022 года (млн HKD)
Показатель | 3К22 | 3К21 | Изменение | 9М22 | 9М21 | Изменение |
|---|---|---|---|---|---|---|
Выручка | 4 318 | 5 309 | -18,7% | 13 255 | 16 218 | -18,3% |
Операционные расходы | 1 291 | 1 108 | 16,5% | 3 747 | 3 329 | 12,6% |
EBITDA | 2 984 | 4 164 | -28,3% | 9 378 | 12 771 | -26,6% |
Чистая прибыль акц. | 2 263 | 3 251 | -30,4% | 7 099 | 9 861 | -28,0% |
EPS, HKD | 1,79 | 2,57 | -30,4% | 5,61 | 7,79 | -28,0% |
Рентабельность по EBITDA | 69,1% | 78,4% | -9,3 п. п. | 70,8% | 78,7% | -7,9% |
Рентабельность по чистой прибыли | 52,4% | 61,2% | -8,8 п. п. | 53,6% | 60,8% | -7,2 п. п. |
Источник: данные компании
Руководство компании отметило заметную активизацию в сегменте IPO, несмотря на довольно слабые рыночные настроения. Так, объем первичных размещений акций на площадке компании в III квартале оказался вдвое выше, чем за все I полугодие. При этом на рассмотрении биржи по состоянию на 30 сентября находились 144 заявки на IPO.
Согласно дивидендной политике, HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2021 года суммарный дивиденд составил HKD 8,87 на акцию, за I полугодие 2022 года — HKD 3,45 на акцию. По итогам всего текущего года размер дивиденда, по нашим оценкам, сократится до HKD 6,90 на акцию на фоне ожидаемого снижения прибыли, тем не менее дивидендная доходность акций биржи (2,9% NTM) существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Перспективы
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от многих других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng составляет 8,2х, для Shanghai Composite — 12,1х против, к примеру, 20,1х для S&P 500), можно ожидать возвращения интереса глобальных инвесторов к ним при улучшении общерыночных настроений в мире. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
HKEX в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, а также на разработку и запуск новых продуктов. Так, в конце 2021 года начались торги фьючерсом на MSCI China A 50 Connect, который расширил для иностранных инвесторов возможности по хеджированию позиций в акциях, обращающихся на биржах материкового Китая. В ближайших планах — запуск торгов ETFs через Stock Connect, а также тестирование механизма Swap Connect, который позволит инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками. Помимо этого, HKEX совместно с финансовым регулятором Гонконга рассматривают возможность смягчения требований к IPO, чтобы облегчить первичное размещение акций для перспективных компаний, прежде всего относящихся к так называемой "новой экономике" (передовые области высокотехнологичного сектора и здравоохранения).
Дополнительными факторами роста могут стать рассматриваемое властями КНР смягчение условий для проведения обратного выпуска акций китайскими компаниями, продолжающийся процесс переноса листинга китайских эмитентов с бирж США на Гонконгскую биржу.
Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут способствовать возобновлению роста объемов торгов и финансовых показателей HKEX в ближайшие годы.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П | 2024П |
|---|---|---|---|---|---|---|
Выручка | 16 311 | 19 190 | 20 950 | 17 787 | 20 661 | 23 236 |
EBITDA | 12 263 | 14 641 | 16 269 | 12 761 | 15 796 | 18 253 |
Чистая прибыль акц. | 9 391 | 11 505 | 12 535 | 9 687 | 12 008 | 13 779 |
EPS, HKD | 7,49 | 9,11 | 9,91 | 7,65 | 9,48 | 10,86 |
Маржа EBITDA | 75,2% | 76,3% | 77,7% | 71,7% | 76,5% | 78,6% |
Чистая маржа | 57,6% | 60,0% | 59,8% | 54,5% | 58,1% | 59,3% |
Дивиденд на акцию, HKD | 6,71 | 8,17 | 8,87 | 6,84 | 8,50 | 9,75 |
Коэффициент выплат | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
Что же касается рисков, то они в основном связаны с возможными новыми коронавирусными локдаунами в КНР, что будет ограничивать экономический рост в стране и продолжать оказывать давление на рыночные настроения, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Оценка
Мы оценили акции HKEX методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E 2023П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Оценка сравнением с аналогами
Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E 2022П | P/E 2023П | DY NTM | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
Hong Kong Exchanges and Clearing | 36 570 | 5,84 | 30,89 | 24,92 | 2,92% | 20,28% |
Аналоги | ||||||
CME Group | 62 372 | 2,21 | 21,78 | 20,67 | 2,31% | 10,01% |
Intercontinental Exchange | 52 506 | 2,30 | 17,57 | 16,47 | 1,59% | 13,55% |
London Stock Exchange | 48 512 | 1,55 | 23,59 | 21,02 | 1,33% | 6,98% |
Deutsche B?rse | 30 628 | 5,21 | 23,31 | 22,19 | 1,29% | 21,54% |
NASDAQ | 30 429 | 3,56 | 19,85 | 17,58 | 1,92% | 18,87% |
Cboe Global Markets | 13 508 | 4,14 | 19,14 | 18,57 | 1,61% | 19,82% |
ASX | 8 312 | 3,41 | 24,42 | 24,57 | 5,03% | 13,41% |
Euronext | 6 887 | 3,26 | 20,21 | 21,10 | 2,94% | 15,70% |
Japan Exchange | 6 819 | 1,86 | 12,52 | 11,88 | 3,00% | 15,71% |
Медиана по аналогам | 30 429 | 3,26 | 20,21 | 20,67 | 1,92% | 15,70 |
Параметры для оценки | Прибыль 2023П | Дивиденд NTM, HKD | ||||
HKEX, млн HKD | 12 008 | 6.90 | ||||
Целевая капитализация, млн HKD | 249 241 | 456 230 | ||||
Средняя оценка, млн HKD | 352 235 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "Финам"
Оценка компании по аналогам составила HKD 352,2 млрд, по историческому мультипликатору P/E NTM (36,7х, медиана за 5 лет) — HKD 398,1 млрд.
Итоговая оценка справедливой стоимости HKEX на конец 2023 года составила HKD 375,2 млрд, или HKD 295,9 на акцию. Потенциал роста равен 25,3%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 365,2 (апсайд — 54,8%), рейтинг акций — 4,8 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками China Merchants Securities (HK) составляет HKD 268,0 (рейтинг "Нейтрально"), Nomura — HKD 382,9 ("Покупать"), Credit Suisse — Non-Japan Asia — HKD 340,0 ("Выше рынка"), China Renaissance — HKD 370,0 ("Покупать").
Техническая картина
На недельном графике акции HKEX оттолкнулись от уровня поддержки HKD 205. Ожидаем продолжения отскока с целью в районе HKD 280.
Источник: investing.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.11.2022.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Похожие статьи
«Ноттингем Форест» заинтересован в нападающем «Болоньи» Ван Хойдонке
Губерниев расстроен отказом сборной России от турнира ЦАФА: «Нагрузка большая? Теперь это так называется»
Бензема стал пятым игроком в истории со 150 матчами в Лиге чемпионов