Global Payments значительно недооценена рынком

Global Payments вполне успешно противостоит турбулентности на мировых рынках, вызванной рекордной инфляцией, повышением процентных ставок, эскалацией геополитики в ряде регионов мира. Компания демонстрирует умеренные, но стабильные темпы роста ключевых финансовых показателей без ущерба для маржинальности. Почти весь год акции торговались лучше широкого рынка и только после публикации последнего отчета немного растеряли преимущество. На текущий момент акции торгуются со средним дисконтом 27% по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S, P/S на 2023 год по отношению к аналогам. Считаем, что бумаги могут стать хорошим дополнением к портфелю в периоды неопределенности и высокой волатильности.

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Global Payments c целевой ценой $ 125 на конец 2023 года и потенциалом роста 25%.

Global Payments — американская компания, разработчик платежных технологий и решений для бизнеса.

Global Payments является бенефициаром цифровой трансформации. Компания предлагает клиентам облачное ПО и работает по модели SaaS. Цель — получение 75% выручки от реализации технологических продуктов.

Результаты Global Payments во многом завязаны на развитие отрасли e-commerce. Компания обеспечивает онлайн-ретейлеров платежными системами, и на их долю приходится 25–30% совокупной выручки Global Payments. Для компании позитивно увеличение объема онлайн-покупок и распространение сервисов BNPL.

Global Payments выходит на рынок В2В-платежей. На текущий момент глобальный объем В2В-транзакций оценивается в $ 125 трлн. Новый адресуемый рынок открывает перед Global Payments большие возможности. Компания рассчитывает предоставлять организациям платежные решения для взаиморасчетов с поставщиками, работниками, финансовыми и налоговыми службами и другими контрагентами.

Выйти на рынок В2В-платежей компания планирует за счет сделок M&A. Первым шагом на этом пути стало приобретение компаний Total System Services и MineralTree в прошлом году. Сейчас Global Payments находится на финальной стадии сделки по покупке компании EVO Payments. Решения EVO хорошо дополняют текущий портфель продуктов Global Payments. Сделка будет закрыта в 1Q 2023.

Следствием активной M&A-политики и активного привлечения внешнего финансирования является достаточно высокая долговая нагрузка Global Payments. По состоянию на конец 3Q 2022 соотношение "Чистый долг / скорр. EBITDA" составляет 3,1х. В компании предупреждают, что после поглощения EVO долговая нагрузка может возрасти до 3,9х, но к концу 2023 года она вернется к текущим значениям.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

По результатам 3Q 2022 компания отчиталась о рекордных для июля — сентября показателях. Совокупная выручка демонстрирует прирост на 4% г/г, до $ 2,3 млрд, превысив рыночные ожидания. Скорр. чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Global Payments, увеличилась на 7% г/г, до $ 683 млн. Показатель EPS вырос на 14% г/г и оказался на уровне ожиданий.

За последний квартал Global Payments выкупила акции с рынка на сумму $ 890 млн (2,9% капитализации по состоянию на начало 3Q). Совет директоров увеличил доступный бай-бэк до $ 1,5 млрд (5,5% текущей капитализации).

Описание эмитента

Global Payments — американская компания, разработчик платежных технологий и решений для бизнеса. Клиентами Global Payments являются свыше 3,5 млн организаций более чем в 100 странах мира. Global Payments входит в рейтинг Fortune 500.

В рамках сегмента Merchant Solutions Global Payments предоставляет цифровые платежные решения для бизнеса, преимущественно для организаций сферы розничной торговли и e-commerce. Компания — провайдер POS-решения (Point-of-Sales) под названием Heartland по модели SaaS; кроме того, предоставляет сопутствующее ПО для управления человеческим капиталом, начисления заработной платы и пр. Платежные технологии Global Payments являются масштабируемыми и функционируют одинаково эффективно как для малого бизнеса, так и для крупных корпораций.

В рамках сегмента Issuer Solutions Global Payments предлагает платежные решения для цифровой экономики на стыке традиционных финансов и финтеха: выпуск, оформление, сопровождение и обслуживание виртуальных карт и счетов, ведение электронных кошельков, внедрение технологий машинного обучения в электронный документооборот, проверка платежей контрагентов и пр.

Global Payments вполне успешно противостоит турбулентности на мировых рынках, вызванной рекордной инфляцией, повышением процентных ставок и эскалацией геополитики в ряде регионов мира. Даже в сложных макроэкономических условиях компания демонстрирует умеренные, но стабильные темпы роста ключевых финансовых показателей, не теряя при этом операционной эффективности. Почти весь 2022 год акции Global Payments торговались лучше широкого рынка и только в последних числах октября на фоне публикации последнего квартального отчета несколько сдали свои позиции.

_{Источник: Reuters}

Перспективы и риски

• Цифровая трансформация продолжает набирать обороты. Сегмент платежных решений — один из тех, которые можно автоматизировать и перевести на облачное ПО достаточно легко. У бизнеса есть в этом необходимость в целях оптимизации внутренних процессов. Можно выделить следующие актуальные тенденции в области автоматизации платежей: унификация платежных решений и принципов работы платежных систем, отказ от банковских карт в пользу виртуальных карт и счетов, ускорение транзакций, увеличение количества доступных способов осуществления платежей, интеграция платежных систем в облачное ПО, финтех. Указанные тренды играют на руку Global Payments. Компания уже предлагает клиентам облачные платежные решения в виде ПО и работает по модели SaaS. Цель — получение 75% выручки от реализации технологических решений.
• Результаты Global Payments во многом завязаны на развитие отрасли электронной коммерции. Компания обеспечивает онлайн-ретейлеров платежными системами, на их долю приходится 25–30% совокупной выручки Global Payments. Таким образом, для компании позитивно расширение отрасли e-commerce, увеличение объема онлайн-покупок (объема и количества транзакций, в том числе трансграничных), распространение сервисов BNPL (buy now, pay later) и высокий спрос на ПО POS, которое набирает популярность за счет своего удобства.
• С точки зрения географии основным регионом для компании является Северная Америка, в частности Соединенные Штаты. На долю США приходится 80% выручки в сегменте Merchant Solutions. В 3Q 2022 в США доходы компании от реализации ПО POS выросли примерно на 30% г/г, а доходы от реализации ПО для управления человеческим капиталом и начисления зарплаты показали прирост около 15% г/г. За пределами США ситуация в отрасли остается в меру стабильной, за исключением Китая, где все еще сохраняются коронавирусные ограничения. В ряде регионов (Испания, Центральная Европа, ЮВА) компания фиксирует двузначный рост выручки. На фоне изменения поведения покупателей после пандемии и возвращения к офлайн-покупкам бизнес предъявляет высокий спрос на POS-решения.
• Global Payments выходит на рынок В2В-платежей. На текущий момент глобальный объем В2В-транзакций оценивается в $ 125 трлн, из которых 95% — это непосредственно переводы между счетами организаций и внутренние взаиморасчеты между финансовыми организациями. Другими словами, подавляющая часть В2В-платежей по определению осуществляется в цифровом формате. Новый адресуемый рынок открывает перед Global Payments большие возможности. Компания рассчитывает предоставлять организациям платежные решения для взаиморасчетов с поставщиками, работниками, финансовыми и налоговыми службами и другими контрагентами.
• Global Payments проводит активную политику в области M&A. Для компаний стоимости это обычная практика при расширении своего бизнеса. Выйти на рынок В2В-платежей компания планирует и за счет приобретения новых активов и их интеграции со своими сервисами. Первым шагом на этом пути стало приобретение компаний Total System Services и MineralTree в прошлом году. На текущий момент портфолио В2В-решений Global Payments уже включает в себя виртуальные карты, партнерства с ведущими мировыми финансовыми учреждениями, аналитику операций с контрагентами, технологии расчета заработной платы, управление кредиторской задолженностью. В сегменте виртуальных карт Global Payments занимает лидирующие позиции на глобальном рынке, выпустив за последний год 50 млн карт.
• Сейчас Global Payments на финальной стадии сделки по покупке компании EVO Payments за $ 4 млрд, из которых $ 2,5 млрд будут профинансированы за счет заимствованных средств. Решения EVO хорошо дополняют текущий портфель продуктов Global Payments. MineralTree является провайдером облачного ПО для расчетов с поставщиками по статье кредиторской задолженности, тогда как EVO предлагает облачные программные продукты, но для расчетов с покупателями по статье дебиторской задолженности. По оценкам компании, после поглощения EVO синергетический эффект по статье операционных затрат составит $ 125 млн за год. Кроме того, EVO дополняет бизнес компании с точки зрения присутствия на международных рынках и в отдельных странах с большим потенциалом роста (Мексика, Чили, Польша, Греция, Испания, Чехия и пр.). Ожидается, что сделка будет закрыта к концу 1Q
• Global Payments также осуществляет возврат капитала акционерам. С конца 2019 года компания выплачивает более-менее стабильные дивиденды, размер ежеквартальных выплат на текущий момент составляет $ 0,25. Дивидендную доходность на след 12 мес. оцениваем в 1,0%. За последний квартал Global Payments выкупила акции с рынка на $ 890 млн (2,9% капитализации по состоянию на начало 3Q). Совет директоров увеличил доступный бай-бэк до $ 1,5 млрд (5,5% текущей капитализации).
• Следствием активной M&A-политики и активного привлечения внешнего финансирования является достаточно высокая долговая нагрузка Global Payments по сравнению со средними показателями в отрасли. По состоянию на конец 3Q 2022 чистый долг Global Payments оценивается в $ 11,5 млрд. Соотношение "Чистый долг / скорр. EBITDA" на текущий момент составляет 3,1х. В компании предупреждают, что после поглощения EVO долговая нагрузка может возрасти до 3,9х, но к концу 2023 года она вернется к текущим значениям.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 3Q 2022 компания отчиталась о рекордных для июля — сентября показателях. Совокупная выручка показала прирост на 4% г/г, до $ 2,3 млрд, превысив рыночные ожидания.

Наилучшую динамику продемонстрировал сегмент Merchant Solutions, доходы которого возросли на 7% г/г и составили $ 1,6 млрд благодаря высокому спросу на платежное ПО для ретейла. Объем транзакций клиентов за квартал составил $ 243 млрд (+11% г/г в постоянной валюте). В сегменте Issuer Solutions выручка подросла на 4% г/г, до $ 566 млн. Стоит отметить рост объема транзакций по банковским партнерским картам на 25% г/г. Что касается сегмента Consumer Solutions, то он находится в процессе реорганизации, поэтому его выручка снизилась на 20% г/г. В 1Q 2023 будет завершена продажа части активов сегмента, а оставшаяся часть будет присоединена к сегменту Issuer Solutions.

За квартал скорр. операционная прибыль компании показала прирост на 9% г/г, до $ 930 млн, при этом скорр. операционная маржа увеличилась на 2,4 п. п. и составила 45,2%. Global Payments удается контролировать рост операционных издержек, что является позитивным сигналом. Скорр. чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Global Payments, увеличилась на 7% г/г, до $ 683 млн. Показатель EPS вырос на 14% г/г и оказался на уровне ожиданий.

За 9 мес. операционный денежный поток снизился до $ 1,5 млрд по сравнению с $ 2,0 млрд годом ранее на фоне чистого убытка по GAAP и сильных колебаний в оборотном капитале. За этот же период на 32% г/г увеличились капитальные затраты, таким образом FCF тоже просел.

_{Источник: данные компании}

После выхода последней квартальной отчетности Global Payments уточнила прогнозы на 2022 год. Компания прогнозирует выручку по GAAP в диапазоне $ 9,0–9,1 млрд (рост на 6–7% г/г). Скорр. выручка ожидается в диапазоне $ 8,4–8,5 млрд, но консенсус-прогноз Refinitiv ниже и составляет $ 8,1 млрд. Реорганизация сегмента Consumer Solutions окажет негативный эффект на выручку в размере $ 315 млн (ранее ожидалось $ 370 млн). Также убыток от ухода из России и продажи своего бизнеса в РФ компания оценила в $ 30 млн.

Прогноз по скорр. EPS остался без изменений — в диапазоне $ 9,53–9,75 (рост на 17–20% г/г в постоянной валюте). Прогнозируется также расширение скорр. операционной маржи на 1,7 п. п. (ранее 1,5 п. п.). Капитальные затраты по итогам года прогнозируются на уровне $ 600 млн.

_{Источник: Reuters}

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Global Payments мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 34,4 млрд и целевую стоимость акций $ 125 на конец 2023 года с потенциалом 25% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Global Payments.

Средневзвешенная целевая цена акций Global Payments по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 149,80 (апсайд — 49% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Global Payments аналитиками Raymond James составляет $ 158 ("Покупать"), Wolfe Research — $ 150 ("Покупать"), Wells Fargo Securities — $ 143 ("Покупать"), Credit Suisse — $ 135 ("Держать"), Oppenheimer — $ 133 ("Покупать"), BNP Paribas — $ 113 ("Держать").

_{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

_{Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"}

Технический анализ

Акции Global Payments торгуются в нисходящем канале, но демонстрируют довольно широкую амплитуду. На текущий момент акции сильно отстают от SMA 50 и торгуются вблизи нижней границы канала, по этой причине мы ожидаем увидеть отскок. Ближайшей целью станут уровни $ 105 и затем $ 110.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра "Финам".

_{Источник: Finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.11.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.