Мы понижаем рейтинг акций Intel с «Держать» на «Продавать» и целевую цену с $ 35 до $ 25. Потенциал дальнейшего снижения — 15,3% без учета дивидендов.
Intel — американский производитель компьютерных компонентов и электронных устройств. В перечень продуктов, изготавливаемых компанией, входят центральные и графические процессоры, интегральные схемы, чипы памяти, решения для беспроводной связи. Intel работает по бизнес-модели IDM, которая подразумевает самостоятельную разработку, производство и продажу интегральных микросхем.
INTC | Продавать | ||||
12М целевая цена | USD 25,00 | ||||
Текущая цена* | USD 29,53 | ||||
Потенциал роста | -15,34% | ||||
ISIN | US4581401001 | ||||
Капитализация, млрд $ | 121,87 | ||||
EV, млрд $ | 138,83 | ||||
Количество акций, млрд | 4,13 | ||||
Free float | 100% | ||||
Финансовые показатели, млрд $ | |||||
Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
Выручка | 79,0 | 63,5 | 61,0 | ||
EBITDA | 31,3 | 19,5 | 20,7 | ||
Чистая прибыль | 19,9 | 8,0 | 7,2 | ||
Скорр. EPS, $ | 5,5 | 2,0 | 1,8 | ||
Дивиденд, $ | 1,4 | 1,5 | 1,5 | ||
Показатели рентабельности | |||||
Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||
Маржа EBITDA | 39,5% | 30,7% | 33,9% | ||
Чистая маржа | 25,1% | 12,7% | 11,8% | ||
ROE | 22,5% | 8,3% | 7,2% | ||
Мультипликаторы | |||||
Показатель | LTM | 2023П | |||
EV/EBITDA | 6,5 | 6,6 | |||
P/E | 12,8 | 15,7 | |||
DY | 5,3% | 5,0% | |||
Глобальный рынок ПК продолжает устойчивое снижение. За 9M22 продажи ПК снизились на 13% г/г, а целевой рынок для Intel упал еще сильнее — на 14,1% г/г. С учетом слабого потребительского спроса динамика может усугубиться в праздничном 4Q.
Цель по CapEx на 2022 год снизилась до $ 21 млрд с изначальных $ 27 млрд. Компания второй квартал подряд фиксирует отрицательную операционную прибыль, в связи с чем способности Intel генерировать наличность для финансирования высокого CapEx ограничены. Отдачи от текущих вложений по-прежнему нет. Более того, Intel может перенести релиз Meteor Lake, своего первого чипа по техпроцессу 7 нм, с 2023 на 2024 год и частично отдать его на «аутсорс» TSMC, что вызывает вопросы и к эффективности подскочивших вложений Intel в НИОКР.
Компания является главным претендентом на федеральные субсидии США. Chips and Science Act на $ 52 млрд, принятый Конгрессом США в августе, подразумевает финансирование 13 новых фабрик по производству чипов в США (не более $ 3 млрд на один проект). Intel как один из ведущих американских производителей надеется получить минимум $ 12 млрд субсидий на строительство двух фабрик в Аризоне и еще двух будущих проектов в штате Огайо. Тем не менее мы отмечаем, что список претендентов довольно широк, в связи с чем нет никаких гарантий получения Intel указанной суммы.
В базовом сценарии мы ожидаем, что Intel увеличит дивиденд в 2023 году с $ 1,46 до $ 1,48 на акцию, это отражает доходность NTM 5,01%. Прогнозная норма выплат при этом составит около 79%. На фоне столь высоких значений мы не исключаем, что менеджмент Intel может принять решение о сокращении дивидендов или их сохранении на уровне 2022 года.
Компания выглядит переоцененной по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 год. Intel, по нашим расчетам, торгуется на 15% выше средней оценки по аналогам.
Среди рисков для компании — дальнейшее ухудшение покупательской активности на ключевых рынках, а также недостаточная отдача от осуществляемых инвестиций. Если глобальные продажи ПК продолжат падение, Intel придется вновь скорректировать финансовые прогнозы и заметно снизить планируемый объем инвестиций на ближайшие годы, что ударит по стратегическим приоритетам компании. В то же самое время до появления значимой отдачи от инвестиций компании в НИОКР мы не видим существенных драйверов для роста акционерной стоимости Intel.
Описание эмитента
Intel — американский производитель компьютерных компонентов и электронных устройств. В перечень продуктов, изготавливаемых компанией, входят центральные и графические процессоры, ПЛИС (программируемые логические интегральные схемы), интегральные схемы, энергонезависимая память и твердотельные накопители, решения для беспроводной связи. Intel преимущественно работает по бизнес-модели IDM, которая подразумевает самостоятельную разработку, производство и продажу интегральных микросхем.
Центральным подразделением Intel является Client Computing (50% выручки), отвечающее за производство продуктов для персональных компьютеров. Группа дата-центров и ИИ (31% выручки) — второй по значимости сегмент, отвечающий за выпуск программного и аппаратного обеспечения для высокопроизводительных вычислений. Еще один отчетный сегмент — группа сетевых платформ (13% выручки), которая производит программируемые платформы для сетей и периферийных устройств. Ключевые клиенты компании — Acer, Asus, Dell, HP, Lenovo, LG, Razer и Samsung.
Важнейшим рынком сбыта для компании является Китай, где реализуется около 27% продукции. Кроме того, 18% продаж приходится на Сингапур, еще 18% — на США, 17% — на Тайвань и 20% — на остальные рынки.
Акционерный капитал компании состоит из 4 106 млн акций. Ведущие акционеры Intel — Vanguard Group (8,76%) и Blackrock (5,40%). Free float составляет 99,92%.
Узнайте больше о компаниях США на еженедельном эфире учебного центра «Финам», зарегистрируйтесь на вебинар.
Перспективы и риски компании
- Глобальный рынок ПК продолжает показывать ниспадающий тренд. После скачка глобальных продаж персональных компьютеров в 2020 (+13,4% г/г) и 2021 (+14,8% г/г) годах в 1-м полугодии 2022 года рынок заметно остыл и показал снижение на 9,7% г/г. В 3-м квартале тренд усугубился: согласно данным Canalys, продажи ПК рухнули на 18% г/г. Картина для ключевого подразделения Intel, Client Computing, становится еще хуже при взгляде на структуру продаж по основным игрокам. Единственными крупными компаниями, которые продолжают показывать рост продаж ПК в годовом выражении по итогам 9М22, стали ASUS и Apple — последняя практически полностью отказалась от продукции Intel. Исходя из этого, при снижении продаж ПК на 13,0% г/г за 9М целевой рынок для Intel упал еще сильнее — на 14,1% г/г.
Источник: Gartner
Такой тренд объясняется выходом глобальной экономики из локдаунов, которые подогревали спрос на ПК, а также нарушениями цепочек поставок. Кроме того, сказалась и инфляция, которая привела к росту цен на персональные компьютеры и, как следствие, снижению покупательской активности. При сохранении подобной динамики Intel продолжит испытывать проблемы.
- Intel испытывает колоссальную нагрузку на денежный поток. Во-первых, стоит отметить сохраняющийся огромный технологический разрыв между Intel и TSMC/Samsung. Согласно инсайдерам ECSM, компания снова может перенести релиз Meteor Lake, своего первого чипа по техпроцессу 7 нм, с 2023 на 2024 год, в то время как тайваньская и корейская компании уже начали производство чипов по техпроцессу 3 нм. Кроме того, Meteor Lake будет частично сделан на базе TSMC, которая изготовит плитки SoC и ввода-вывода, а также кристалл встроенной графики.
Чтобы догнать TSMC и Samsung по уровню технологий и вернуть утраченные лидерские позиции в фаундри-сегменте, Intel развернула масштабную инвестиционную программу и нарастила затраты на НИОКР. Только в 2022 году Intel потратит на CapEx $ 21 млрд при изначальном прогнозе $ 27 млрд, который постепенно снижался на каждом из конференц-коллов компании в течение года. В 2023–2024 гг. Intel планирует направлять на инвестиции 35–40% выручки с дальнейшим снижением показателя до 25% от продаж. Аналогичная динамика прогнозируется и по затратам на НИОКР, которые, по прогнозам, будут занимать в среднем 25% выручки до 2025 года. Пока признаков отдачи от этих инвестиций не прослеживается. Более того, мы считаем, что IPO Mobileye открывает перспективу дальнейшей «оптимизации» портфеля активов Intel с целью укрепления финансовых показателей.
Выплаты акционерам
В базовом сценарии мы ожидаем, что Intel увеличит дивиденд в 2023 году с $ 1,46 до $ 1,48 на акцию, что отражает доходность NTM 5,01%. Прогнозная норма выплат при этом составит около 79%. На фоне столь высоких значений мы не исключаем, что менеджмент Intel может принять решение о сокращении дивидендов или их сохранении на уровне 2022 года.
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Финансовые показатели
- Intel в Q322 смогла немного улучшить свои результаты относительно Q222, но назвать их успешными по-прежнему тяжело. Контроль валовых затрат позволил вывести валовую рентабельность на 42,6% с 36,5% кварталом ранее, но это все еще заметно ниже 56,0% в Q321. Кроме того, на отрицательной территории осталась операционная рентабельность (-1,14%) компании. Главная проблема для Intel — по прежнему слабая динамика на рынке ПК, которая сильно ограничивает доходы двух ключевых подразделений, Client Computing и Группы дата-центров и ИИ. Результаты по-прежнему больно бьют по денежному потоку Intel, что вынудило сократить план по годовому CapEx на 2022 год с $ 23 млрд до $ 21 млрд.
- По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» Intel вырос до 0,8х, что немного выше среднего значения по полупроводниковому сектору (0,4х). Все облигации Intel имеют фиксированный купон, в связи с чем защищены от цикла увеличения процентных ставок в США. В связи с этим мы оцениваем долговую нагрузку Intel как низкую.
Intel: ключевые данные отчетности, млн $
Данные за 3-й квартал | Данные за 9 месяцев | |||||
Показатель | 2021 | 2022 | Изменение | 2021 | 2022 | Изменение |
Выручка | 19 192 | 15 338 | -20,08% | 58 496 | 49 012 | -16,21% |
EBITDA | 8 186 | 3 077 | -62,41% | 23 185 | 14 214 | -38,69% |
EBITDA маржа | 42,65% | 20,06% | -22,59% | 39,64% | 29,00% | -10,63% |
EBIT | 5 227 | -175 | NA | 14 467 | 4 466 | -69,13% |
EBIT маржа | 27,24% | -1,14% | -28,38% | 24,73% | 9,11% | -15,62% |
Чистая прибыль | 6 823 | 1 019 | -85,07% | 15 245 | 8 678 | -43,08% |
Чистая маржа | 35,55% | 6,64% | -28,91% | 26,06% | 17,71% | -8,36% |
Intel: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные | Прогноз | |||||
Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
Выручка | 71 965 | 77 867 | 79 024 | 63 500 | 61 000 | 64 161 |
EBITDA | 32 861 | 35 923 | 31 252 | 19 500 | 20 700 | 25 053 |
EBITDA маржа | 45,7% | 46,1% | 39,5% | 30,7% | 33,9% | 39,0% |
R&D | 13 362 | 13 556 | 15 190 | 17 141 | 16 301 | 14 400 |
Чистая прибыль | 21 048 | 20 899 | 19 868 | 8 040 | 7 200 | 11 234 |
Чистая маржа | 29,2% | 26,8% | 25,1% | 12,7% | 11,8% | 17,5% |
Скорректированный EPS, $ | 4,9 | 5,3 | 5,5 | 2,0 | 1,8 | 2,7 |
EPS, $ | 4,7 | 4,9 | 4,9 | N/A | N/A | N/A |
Дивиденд на акцию, $ | 1,3 | 1,3 | 1,4 | 1,5 | 1,5 | 1,5 |
Норма дивидендных выплат | 26,8% | 26,7% | 28,6% | 74,9% | 79,1% | 57,0% |
Чистый долг | 15 878 | 12 506 | 8 848 | 15 467 | 20 514 | 26 414 |
Чистый долг / EBITDA | 0,5x | 0,3x | 0,3x | 0,8x | 1,0x | 1,1x |
Собственный капитал | 77 659 | 81 038 | 95 391 | 99 000 | 100 962 | 105 061 |
CFO | 33 145 | 35 384 | 29 991 | 16 556 | 22 861 | 27 627 |
CapEx | 16 213 | 14 453 | 20 329 | 21 000 | 23 000 | 24 500 |
FCF | 16 932 | 20 931 | 9 662 | -5 444 | -139 | 3 127 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Для анализа стоимости акций Intel мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию $ 104,0 млрд, или $ 25,0 на акцию, что на 15% меньше текущих уровней. Исходя из этого, мы понижаем рейтинг акций Intel с «Держать» до «Продавать».
Intel: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания | P/E 2023E | EV/EBITDA 2023E |
Intel | 15,7 | 6,6 |
GlobalFoundries | 27,2 | 10,3 |
SK hynix | 50,6 | 5,8 |
Micron Technology | 14,5 | 5,2 |
Semiconductor Manufacturing International | 14,7 | 7,1 |
Taiwan Semiconductor Manufacturing | 13,8 | 7,4 |
Samsung Electronics | 15,3 | 4,2 |
Медиана по аналогам | 15,0 | 6,5 |
Показатели для оценки | Чистая прибыль 2022E | EBITDA 2023E |
Intel, млрд $ | 7,2 | 20,7 |
Целевая капитализация Intel, млрд $ | 100,8 | 107,2 |
Intel: показатели оценки
Показатель | Значение |
Текущая капитализация, млрд $ | 121,9 |
Чистый долг (2Q 2022), млрд $ | 17,0 |
Enterprise value (2Q 2022), млрд $ | 138,8 |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций Intel по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 28 (даунсайд — 5%), а рейтинг акции равен 2,7 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками BNP Paribas составляет $ 25 («Продавать»), Wedbush Securities — $ 23 («Продавать»), Evercore — $ 30 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции Intel смотрятся хуже широкого рынка, что кажется оправданным с учетом результатов компании. Акции Intel за период упали на 43%, S&P 500 снизился на 17%, а NASDAQ Composite полегчал на 29%.
Источник: Reuters
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Intel ушли ниже сопротивления на $ 30,3 и все еще выглядят перегретыми по стохастическому осциллятору, в связи с чем не исключено снижение к уровню 50-дневной средней, на $ 27,8 и ниже.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.11.2022.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Похожие статьи
«Ноттингем Форест» заинтересован в нападающем «Болоньи» Ван Хойдонке
Губерниев расстроен отказом сборной России от турнира ЦАФА: «Нагрузка большая? Теперь это так называется»
Бензема стал пятым игроком в истории со 150 матчами в Лиге чемпионов