Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям CLP на Гонконгской фондовой бирже (0002) с целевой ценой HKD 61,00 на март 2024 года, что отражает потенциал 7% без учета дивидендов.
CLP Holdings — гонконгская вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, осуществляющая генерацию, передачу, распределение и сбыт электроэнергии и газа в 4 странах мира. Холдинг обеспечивает около 75% потребления э/э в Гонконге.
|
0002.HK |
Держать |
||||
|
12М целевая цена |
HKD 61,00 |
||||
|
Текущая цена* |
HKD 57,10 |
||||
|
Потенциал |
6,83% |
||||
|
ISIN |
HK0002007356 |
||||
|
Капитализация, млрд HKD |
144,26 |
||||
|
EV, млрд HKD |
205,50 |
||||
|
Количество акций, млрд |
2,53 |
||||
|
Free float |
72% |
||||
|
Финансовые показатели, млрд HKD |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
||
|
Выручка |
84,0 |
100,7 |
89,9 |
||
|
Скорр. EBITDA |
22,9 |
16,6 |
23,1 |
||
|
Чистая прибыль |
8,5 |
0,9 |
8,6 |
||
|
Скорр. EPS, HKD |
3,8 |
1,8 |
4,3 |
||
|
Дивиденд, HKD |
3,1 |
3,1 |
3,1 |
||
|
Показатели рентабельности |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
||
|
Маржа EBITDA |
27,3% |
16,5% |
25,7% |
||
|
Маржа EBIT |
16,2% |
7,6% |
15,0% |
||
|
Чистая маржа |
10,1% |
0,9% |
9,6% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
LTM |
2023П |
|||
|
EV/EBITDA |
12,4 |
8,9 |
|||
|
P/E |
31,2 |
13,3 |
|||
|
DY |
5,4% |
5,5% |
|||
Energy Australia в целом показывает посредственные результаты в последние годы. Суммарный чистый убыток Energy Australia за прошедшие 5 лет составляет HKD 6,3 млрд, притом что совокупный финансовый результат CLP за этот период — прибыль в размере HKD 43,9 млрд. Продажа филиала, согласно менеджменту, не рассматривается — альтернативой может быть частичный выход из акционерного капитала (до 50%) в пользу партнерской компании.
Нам импонирует план постепенного выхода компании из углеводородных активов, что позволит снизить нагрузку на денежный поток. К 2030 году будут закрыты станции Castle Peak A и Yallourn (5,5 ГВт), а остальные угольные ТЭС будут остановлены с 2030 по 2040 год. Кроме того, CLP продолжит инвестировать в газовые активы с их переориентацией на водород на горизонте 2050 года.
Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для CLP составляет 5,6х, что заметно выше среднего значения по основным конкурентам (4,9х). С другой стороны, использование скорректированной EBITDA в расчете коэффициента снижает его значение до 3,3х. В связи с этим мы оцениваем долговую нагрузку компании как умеренную и ожидаем ее нормализации по мере улучшения финансовых результатов.
Компания выглядит дешевле аналогов на 10,5% по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг. С точки зрения дивидендной доходности NTM акции недооценены лишь на 1,9%, что дает средний потенциал около 7% без учета дивидендов.
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Среди рисков для компании — дальнейшая волатильность на топливных рынках и геополитическая повестка. По мере окончания срока форвардных контрактов на австралийском рынке Energy Australia должна вернуться к положительному финансовому результату, но CLP стоит ускорить работу по поиску стратегических партнерств на местном рынке. Кроме того, CLP остается зависимой от материкового Китая ввиду большого объема активов на его территории. С учетом этого любой сценарий геополитической эскалации едва ли положительно отразится на компании.
Описание эмитента
CLP Holdings — гонконгская вертикально интегрированная электроэнергетическая компания, осуществляющая генерацию, передачу, распределение и сбыт электроэнергии и газа в 4 странах мира. Совокупная мощность электростанций и хранилищ под управлением CLP составляет 23,1 ГВт, из которых 9,7 ГВт (42%) приходятся на угольные ТЭС, 6,1 ГВт (26%) — на газовые ТЭС, 2,7 ГВт (12%) — на АЭС, 4,3 ГВт (18%) — на ВИЭ (включая ГЭС).
Порядка 53% выручки компания зарабатывает на рынке Гонконга и КНР, 42% приходится на Австралию, 5% — на Индию. Ключевым источником выручки являются продажи электроэнергии (89%), еще 5% приносит сбыт газа и 6% — прочие бизнес-операции.
Акционерный капитал CLP состоит из 2,53 млрд акций. Ключевым акционером компании является семья Кадури: председатель совета директоров Майкл Кадури и его сын Филипп, член совета, через различные трастовые фонды владеют порядка 32,45% всех акций компании. Free float составляет 72%.
Перспективы и риски компании
Выплаты акционерам
Финансовые показатели
- Выручка компании за 2022 год достигла HKD 100,7 млрд (+20% г/г), максимального значения с 2013 года, опередив прогнозы аналитиков, которые в среднем рассчитывали на HKD 89,3 млрд. Этому преимущественно способствовали высокие цены на э/э в Гонконге и Австралии: так, в последней бизнес CLP заработал на 30% (г/г) больше.
- Однако в остальном отчет глубоко разочаровал рынки. Основной негатив пришел с австралийского рынка, где по результатам года CLP показала обесценение активов на HKD 4,2 млрд. EnergyAustralia в связи с тем, что цены на поставку электроэнергии в регионе были по большей части законтрактованы на базе форвардных контрактов, не смогла извлечь выгоду из взлетевших спотовых цен. Кроме того, бизнес в регионе столкнулся с операционными шоками на фоне дефицита угля для станции Mount Piper, а также внеплановыми отключениями на станции Yallourn, в связи с чем себестоимость генерации заметно выросла. В результате данных денежных и неденежных факторов EnergyAustralia показала убыток в размере HKD 5,3 млрд по итогам 2022 года, а чистая прибыль CLP на акцию упала до HKD 1,83 (-51% г/г) при ожидаемых аналитиками HKD 2,89.
- По нашим расчетам, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для CLP составляет 5,6х, что заметно выше среднего показателя по основным конкурентам (4,9х). С другой стороны, использование скорректированной EBITDA в расчете коэффициента снижает его значение до 3,3х. В связи с этим мы оцениваем долговую нагрузку компании как умеренную и ожидаем ее нормализации по мере улучшения финансовых результатов CLP.
CLP: ключевые данные отчетности, млн HKD
|
|
Данные за 2-е полугодие |
Данные за год |
||||
|
|
2021 |
2022 |
Изменение |
2021 |
2022 |
Изменение |
|
Выручка |
43 230 |
53 068 |
22,76% |
83 959 |
100 662 |
19,89% |
|
EBIT |
5 127 |
9 096 |
77,41% |
11 101 |
972 |
-91,24% |
|
EBIT маржа |
11,86% |
17,14% |
5,28% |
13,22% |
0,97% |
-12,26% |
|
EBITDA |
9 861 |
13 281 |
34,68% |
20 409 |
9 876 |
-51,61% |
|
EBITDA маржа |
22,81% |
25,03% |
2,22% |
24,31% |
9,81% |
-14,50% |
|
Чистая прибыль |
3 945 |
5 849 |
48,26% |
8 629 |
1 063 |
-87,68% |
|
Чистая маржа |
9,13% |
11,02% |
1,90% |
10,28% |
1,06% |
-9,22% |
|
|
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|
|
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
|
Выручка |
79 590 |
83 959 |
100 662 |
89 931 |
97 147 |
104 185 |
|
Скорректированная EBITDA |
22 732 |
22 880 |
16 586 |
23 144 |
24 362 |
27 981 |
|
EBITDA маржа |
28,6% |
27,3% |
16,5% |
25,7% |
25,1% |
26,9% |
|
D&A |
8 476 |
9 308 |
8 904 |
9 612 |
10 034 |
10 307 |
|
Чистая прибыль |
11 594 |
8 629 |
1 063 |
8 600 |
10 495 |
11 795 |
|
Чистая маржа |
14,6% |
10,3% |
1,1% |
9,6% |
10,8% |
11,3% |
|
Скорректированный EPS, HKD |
4,6 |
3,8 |
1,8 |
4,3 |
4,5 |
4,7 |
|
EPS, HKD |
4,5 |
3,4 |
0,4 |
|||
|
Дивиденд на акцию, HKD |
3,1 |
3,1 |
3,1 |
3,1 |
3,2 |
3,2 |
|
Норма дивидендных выплат |
68,4% |
92,3% |
837,8% |
73,2% |
70,9% |
68,3% |
|
Чистый долг |
42 859 |
49 955 |
54 931 |
51 343 |
50 823 |
45 502 |
|
Чистый долг / EBITDA |
1,9x |
2,2x |
3,3x |
2,2x |
2,1x |
1,6x |
|
Собственный капитал |
112 200 |
113 034 |
105 498 |
116 342 |
117 756 |
118 306 |
|
CFO |
22 374 |
18 078 |
NA |
21 103 |
22 906 |
24 209 |
|
CAPEX |
11 037 |
12 943 |
NA |
15 000 |
13 858 |
12 460 |
|
FCF |
11 337 |
5 135 |
NA |
6 103 |
9 048 |
11 749 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций CLP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по дивидендной доходности компании.
Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг. относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 159,5 млрд, или HKD 63,1 на акцию.
Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне HKD 58,2 и капитализацию HKD 146,9 млрд при дивидендах NTM HKD 7,9 млрд и целевой дивдоходности 5,4%.
Комбинированная целевая цена на март 2024 года составляет HKD 61,0 с потенциалом 6,8%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 12,3%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям CLP рейтинг «Держать».
CLP: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2023E |
P/E 2024E |
EV/EBITDA 2023E |
EV/EBITDA 2024E |
|
CLP Holdings |
13,3 |
12,8 |
8,9 |
8,4 |
|
HK Electric Investments |
15,8 |
14,5 |
11,5 |
11,0 |
|
CGN Power |
8,1 |
8,1 |
10,5 |
10,1 |
|
China Longyuan Power Group |
11,9 |
8,8 |
10,3 |
8,5 |
|
Power Assets Holdings |
14,0 |
14,0 |
62,4 |
64,0 |
|
Медиана по аналогам |
13,0 |
12,0 |
11,0 |
11,0 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2023E |
Чистая прибыль 2024E |
EBITDA 2023E |
EBITDA 2024E |
|
CLP Holdings, млрд HKD |
8,6 |
10,5 |
23,1 |
24,4 |
|
Целевая капитализация CLP, млрд HKD |
111,8 |
125,9 |
193,3 |
206,7 |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
CLP: показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Текущая капитализация, млрд HKD |
144,3 |
|
Чистый долг (4Q 2022), млрд HKD |
54,9 |
|
Доля меньшинства (4Q 2022), млрд HKD |
6,3 |
|
Стоимость бизнеса (EV) (4Q 2022), млрд HKD |
205,5 |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Средневзвешенная целевая цена акций CLP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 56,7 (даунсайд — 0,74%), а рейтинг акции равен 3,3 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Credit Suisse составляет HKD 56,00 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции CLP показывают схожую с сектором динамику, снизившись на 27% при падении Hang Seng Utilities на 28%. Оба инструмента отстают от широкого гонконгского рынка, который потерял лишь 18% за аналогичный период.
Источник: Reuters
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CLP с середины ноября находятся в боковике 54,5–60,0, торгуясь практически на одном уровне с 50-дневной средней. В случае пробития сильного сопротивления на HKD 60 акции получат стимул к дальнейшему росту.
Научитесь торговать внутри боковиков, посетите курс онлайн-курс «Начинающий». Старт нового потока каждую неделю!
Источник: Reuters
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.03.2023.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Похожие статьи
HCA Healthcare снова актуальна на покупку
Слабость рубля укрепляет позиции “префов” “Сургутнефтегаза”
IPO Golden Heaven: в Китай возвращаются развлечения